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百年品牌優(yōu)勢(shì)：青島啤酒具有逾百年歷史，品牌積淀深厚。根據(jù)世界品牌實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》排行榜顯示，公司品牌價(jià)值已連續(xù)19年蟬聯(lián)中國(guó)啤酒行業(yè)首位，青島啤酒品牌價(jià)值已由2012年約632億元上升245.3%至2022年約2,182億元。公司強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)是其堅(jiān)固的“護(hù)城河”。
　　高端化進(jìn)程持續(xù)加速，盈利能力有望進(jìn)一步提升：隨著高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)以及產(chǎn)銷體系優(yōu)化，定位為中高端的青島啤酒主品牌銷量占比已由2017年約47%上升至2021年約55%。2022年首3季度，公司中高檔及以上產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)約8.2%，明顯高于總銷量增長(zhǎng)約2.8%和青島啤酒主品牌增長(zhǎng)約4.5%。與此同時(shí)，公司利潤(rùn)率近年也得到較明顯改善，由2017年約5.3%上升至2021年約10.8%。隨著高端化進(jìn)程持續(xù)加速，公司未來(lái)啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有望繼續(xù)優(yōu)化，有利于其啤酒業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步提升。
　　受益旅游及餐飲復(fù)蘇，即飲渠道銷售有望恢復(fù)：后疫情時(shí)代，居民出行、線下消費(fèi)以及運(yùn)輸物流等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈現(xiàn)出加快復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在多重利好下，消費(fèi)市場(chǎng)也加速回暖。隨著餐飲、夜場(chǎng)等渠道的逐步恢復(fù)，預(yù)期青島啤酒將受益于本輪消費(fèi)復(fù)蘇行情，相關(guān)即飲渠道的需求有望在今年得到較顯著改善。
　　成本進(jìn)入下行周期，預(yù)期利潤(rùn)率提升：青島啤酒近年啤酒原材料成本占收入比率呈下降趨勢(shì)，相關(guān)比率由2018年約44.7%至2021年約42.7%。此外，公司折舊及攤銷費(fèi)用占收入比率整體上也呈下降趨勢(shì)，由2017年約4.5%下降至2021年約3.8%。隨著主要原材料成本壓力在2022年下半年有所減緩以及公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，預(yù)期公司啤酒業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們首次覆蓋青島啤酒- H股(168.HK)，預(yù)期公司于2022財(cái)年、2023財(cái)年和2024財(cái)年的利潤(rùn)分別約為35.8億元、42.7億元和51.6億元，同比增長(zhǎng)約10.0%、19.3%和20.8%。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型之測(cè)算，我們給予公司H股91.6港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2022財(cái)年、2023財(cái)年和2024財(cái)年之預(yù)測(cè)市盈率分別約30.5倍、25.6倍和21.2倍?；谀繕?biāo)價(jià)較2月16日收市價(jià)78.8港元有約16.3%的上漲空間，因而給予公司“買入”評(píng)級(jí)。