>> 德邦證券-策略點(diǎn)評(píng)：全面注冊(cè)制正式實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展里程碑-230218
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開(kāi)達(dá) |
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導(dǎo)讀：2023年2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。
正式稿相對(duì)于征求意見(jiàn)稿的改動(dòng)相對(duì)有限。正式稿中相對(duì)于征求意見(jiàn)稿所采納意見(jiàn)，大多不涉及的征求意見(jiàn)稿條文的直接修改，而是針對(duì)所提出問(wèn)題在征求意見(jiàn)稿的相關(guān)規(guī)定做出采納或者不采納的措施，并從立法技術(shù)角度對(duì)若干條款的具體表述進(jìn)行了適當(dāng)優(yōu)化，主要以增強(qiáng)具體規(guī)定的規(guī)范性和簡(jiǎn)明性，以下我們梳理了本次公布的主要辦法所采納意見(jiàn)。較為主要的條文變動(dòng)主要有：1）上交所方面，延長(zhǎng)再融資、重組中介機(jī)構(gòu)工作底稿報(bào)送時(shí)間（將再融資保薦底稿報(bào)送期限由5個(gè)工作日調(diào)整為10個(gè)工作日）、優(yōu)化主板回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為規(guī)范等方面（將主板網(wǎng)上投資者新股申購(gòu)單位由1000股調(diào)整為500股，與科創(chuàng)板保持一致。明確在網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎(chǔ)上，將主板回?fù)芎蟊壤舷迯?0%調(diào)至80%）。2）深交所方面，亦優(yōu)化發(fā)行承銷定價(jià)配售機(jī)制，當(dāng)主板發(fā)行網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)較高時(shí)，繼續(xù)保持新股發(fā)行整體向網(wǎng)上投資者傾斜，同時(shí)適度調(diào)低網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)鼙壤?，平衡不同投資者合理訴求。又如，完善受理環(huán)節(jié)的程序和時(shí)限要求，新增首發(fā)、再融資、重組等申請(qǐng)受理階段延期補(bǔ)正安排，將相關(guān)工作底稿提交時(shí)間由5個(gè)工作日延長(zhǎng)至10個(gè)工作日，為中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)提供必要便利；3）證監(jiān)會(huì)方面，采納的意見(jiàn)大多不涉及的征求意見(jiàn)稿條文的直接修改，而是針對(duì)所提出問(wèn)題在征求意見(jiàn)稿的相關(guān)規(guī)定做出采納或者不采納的措施。
我們?cè)凇度孀?cè)制解析》曾提出，注冊(cè)制或帶來(lái)三點(diǎn)主要影響：1）破發(fā)也屬正常，體現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”。破發(fā)比例提升有望打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。2）一二級(jí)定價(jià)接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。參考科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，發(fā)行市盈率較高的新股破發(fā)概率較大、首日平均漲幅較低，2023年全面注冊(cè)制到來(lái)，打新更需聚焦性價(jià)比。3）全面注冊(cè)制后，主板發(fā)行上市條件更加包容，發(fā)行效率提升，主板融資規(guī)模有望上升，更好支持大盤藍(lán)籌融資。全面注冊(cè)制的實(shí)施簡(jiǎn)化了上市流程、降低上市成本、提高上市融資效率，資本市場(chǎng)能夠更好助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。《全面注冊(cè)制：脈絡(luò)、堰塞湖、打新》指出，預(yù)計(jì)今年主板IPO規(guī)模相較去年不會(huì)大幅提升，IPO“堰塞湖”緩解效果短期相對(duì)有限，主板打新面臨挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)，后續(xù)改革可考慮加大對(duì)新股定價(jià)研究的激勵(lì)。
注冊(cè)制的制度安排基本定型，推廣到全市場(chǎng)和各類公開(kāi)發(fā)行股票行為，具有里程碑意義。還須關(guān)注幾點(diǎn)：1）相關(guān)監(jiān)管對(duì)于企業(yè)信息披露將更加嚴(yán)格，對(duì)于退市制度也將趨嚴(yán)管理。2）此前上市公司所謂的“殼”價(jià)值也會(huì)進(jìn)一步下降，績(jī)差股的炒作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升高。從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于一些企業(yè)，維持上市地位的成本反而會(huì)大于潛在的收益，主動(dòng)退市、上市公司并購(gòu)?fù)耸袝?huì)逐漸變多。3）配套提升股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，提升監(jiān)管精準(zhǔn)度，有利于明確市場(chǎng)預(yù)期，減少對(duì)交易的不必要干預(yù)，對(duì)于重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象從嚴(yán)從重處理，防范交易風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策變化風(fēng)險(xiǎn)；2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；3）對(duì)新股估值定價(jià)要求提升，上市前5日波動(dòng)或較大。
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