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持續(xù)關(guān)注業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展
　　平安好醫(yī)生于2021年底宣布了其戰(zhàn)略升級(jí)2.0計(jì)劃，并在2022年持續(xù)為此而努力。盡管這一戰(zhàn)略舉措給收入增長(zhǎng)帶來(lái)了一些短期壓力（主因部分低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)逐步退出），但我們預(yù)計(jì)公司長(zhǎng)期有望受益于金融端和企業(yè)端客戶廣闊的醫(yī)療保健需求。我們將2022/2023/2024年公司非IFRS口徑下凈虧損預(yù)測(cè)調(diào)整至人民幣9.83億/6.93億/1.94億元（前值：人民幣11.81億/6.92億/0.54億元）。我們將估值窗口滾動(dòng)至2023年，并將基于DCF的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至24.0港幣（前值：30.5港幣），對(duì)應(yīng)3.2/2.8倍2023/2024年預(yù)測(cè)PS。WACC為8.1%，永續(xù)增長(zhǎng)率為2.5%，均保持不變。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及疫情影響給公司營(yíng)收帶來(lái)短期波動(dòng)
　　我們將2022/2023/2024年收入預(yù)測(cè)下調(diào)20.7%/19.8%/18.5%至人民幣61億/72億/82億元，主因2022年商城等多項(xiàng)低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)逐步退出，以及疫情對(duì)體檢和醫(yī)美等線下服務(wù)的履約造成負(fù)面影響。在較低基數(shù)下，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年收入有望同比增長(zhǎng)16.7%/14.4%，這主要得益于公司在金融端和企業(yè)端獲客進(jìn)展穩(wěn)健。憑借持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品布局以及與母公司的業(yè)務(wù)協(xié)同，我們認(rèn)為平安好醫(yī)生在捕捉金融端和企業(yè)端客戶廣泛的醫(yī)療保健需求中處于較有利地位。
　　聚焦提升服務(wù)能力以打磨長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
　　2022年，平安好醫(yī)生持續(xù)探索“管理式醫(yī)療+家庭醫(yī)生會(huì)員+O2O醫(yī)療服務(wù)”的差異化商業(yè)模式，并強(qiáng)化線上線下醫(yī)療的多場(chǎng)景布局。2022年10月23日，公司宣布擬收購(gòu)平安國(guó)際智慧城市科技股份有限公司的智慧醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為此次整合或有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在慢病管理、醫(yī)生和基層機(jī)構(gòu)覆蓋方面的能力。
　　預(yù)計(jì)減虧趨勢(shì)有望持續(xù)
　　我們預(yù)計(jì)公司有利的收入結(jié)構(gòu)變化（低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)下降）有助于公司整體毛利率的提升，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年毛利率為27.4%/29.3%/32.3%。公司在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期間亦實(shí)施審慎的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支策略，并強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)效率的提升。鑒于毛利率改善以及成本節(jié)約措施取得成效，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望進(jìn)一步改善至-12.4%/-4.8%（2022年預(yù)測(cè)：-18.9%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。