>> 招商證券-華鈺礦業(yè)(601020)金銻新星，兼具成長和價格彈性-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 1151KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
劉文平,劉偉潔 |
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銻受益光伏的拉動，晉升能源金屬，而供應剛性，供應缺口放大預計帶來銻價持續(xù)上漲。隨著塔鋁金業(yè)等項目投產(chǎn)達產(chǎn)，公司將切入快速成長期，尤其銻產(chǎn)量逐步提升，將掌握未來3年全球銻礦主要供應增量。公司將迎來量價齊增的投資機會。
公司切入快速擴張期：目前公司生產(chǎn)型礦山3座：國內(nèi)扎西康礦山和拉屋礦山，海外塔鋁金業(yè)康橋奇礦山；同時擁有1個國內(nèi)采礦權項目和1個海外采礦權項目，目前均處于籌建期；4個詳查探礦權項目，其中3個探礦權轉采礦權手續(xù)正在辦理中。去年4月，塔鋁金業(yè)投產(chǎn)，標志著公司從平穩(wěn)切入到快速擴張期。包括塔鋁金業(yè)在內(nèi)，公司目前有五個開發(fā)項目。公司計劃三年內(nèi)保證三個項目投產(chǎn)見效，爭取四個項目投產(chǎn)見效。
將控制全球近15%銻金屬供應量：公司堅持將小金屬銻資源做成華鈺礦業(yè)高標識度精品資源。2017年收購塔鋁金業(yè)50%股權，公司可控資源量達到43.46萬金屬噸。塔金礦業(yè)達產(chǎn)后，年產(chǎn)金2.2噸，1.6萬噸銻。隨著柯月和塔鋁金業(yè)達產(chǎn)，公司每年將有2.1萬噸金屬銻產(chǎn)出，將控制全球近15%銻金屬供應量。另外，塔金礦業(yè)同樣是公司在金礦產(chǎn)量零的突破。埃塞提格雷和貴州亞太投產(chǎn)后，公司年產(chǎn)礦產(chǎn)金將超過6噸。
銻價距離歷史高點尚有30%+空間：全球銻礦供給主要集中于中國、俄羅斯和塔吉克斯坦。銻礦擴產(chǎn)周期長，供給相對剛性。消費受益光伏的拉動。預測全球光伏新增裝機在2022年-2025年分別為250/350/420/500GW。光伏玻璃澄清劑用銻需求在2022年-2025年分別為1.80/2.50/2.98/3.48萬噸，占比分別為13%/16.6%/19.2%/21.4%。預計未來三年全球銻的供應缺口逐步放大。這需要更高的銻價來解決。去年以來，多數(shù)有色品種刷歷史新高。銻價目前距離歷史高點還有33%的空間，存上漲潛力和補漲空間。
投資建議。我們測算2022、2023、2024年公司歸母凈利潤分別2.1、4.2、7.8億元，對應市盈率45、23、12倍。隨著塔鋁金業(yè)逐步達產(chǎn)，柯月探轉采后投產(chǎn)，公司的礦產(chǎn)銻將從過去多年的1個主力在產(chǎn)礦山增加到3個，產(chǎn)量逐步提升。同時公司也將控制至少未來三年全球銻供應的主要增量。隨著產(chǎn)量的爬升，公司的單位市值對應的產(chǎn)量明顯提升，也即價格彈性逐步放大。2024年彈性將明顯領先。此外，塔鋁金業(yè)的投產(chǎn)，標志著公司正式進入礦產(chǎn)金市場，公司正在積極推進貴州亞太和塞爾維亞提格雷，三個金礦達產(chǎn)后，公司將年產(chǎn)礦產(chǎn)金6-7噸。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：在建和擬建項目進展不及預期，新投產(chǎn)項目產(chǎn)量爬坡不及預期；銻、金、鉛、鋅、銀等主產(chǎn)品價格大幅下跌風險；海外經(jīng)營風險等、二級市場波動風險、負面輿情和可能因此帶來訴訟的風險等。
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