>> 國金證券-鉅泉科技(688391)公司深度研究：智能電表芯片龍頭，受益電網(wǎng)智能化改造-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
大小： |
2362KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠(yuǎn),鄧小路,劉妍雪 |
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投資邏輯
國內(nèi)領(lǐng)先智能電表芯片研發(fā)設(shè)計企業(yè)，多項產(chǎn)品出貨位居國內(nèi)市場第一/第二。公司多產(chǎn)品線布局，覆蓋計量（三相、單相、單相SoC和物聯(lián)表計量）、智能MCU、載波通信及相關(guān)芯片。電表芯片行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，公司以自研高精度ADC等核心技術(shù)優(yōu)勢處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)招股說明書，2021年公司三相/單相/SoC計量出貨量位于目標(biāo)市場第一/第二/第一，占比為111%（超過100%系口徑未統(tǒng)計目標(biāo)市場之外的其他市場）/38%/54%，電表MCU芯片出貨量以36%占據(jù)國內(nèi)第二。公司披露2022年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80-2.20億元，同比+77.35%-116.77%，扣非歸母凈利潤1.70-2.08億元，同比+71.83%-110.01%，業(yè)績高增主要系2022年電表招標(biāo)量回暖，以及一帶一路沿線智能化電網(wǎng)改造的需求旺盛。
短期成長在本輪替換空間，長期在IR46電網(wǎng)智能化改造+一帶一路沿線智能電網(wǎng)需求。（1）18年起電表開啟新一輪更換周期，2021年后需求回升，2022年兩網(wǎng)合計招標(biāo)量約超過0.9億臺，根據(jù)我們測算，本輪智能電表替換率超65%，預(yù)計2023年仍為招標(biāo)高峰年。（2）基于IR46標(biāo)準(zhǔn)的物聯(lián)表量價齊升是重要擴(kuò)容動力。22年智能物聯(lián)表招標(biāo)量為137.5萬只，已實(shí)現(xiàn)在國網(wǎng)26個省級電力公司的覆蓋。而雙芯模組方案下電表價格有望翻倍，根據(jù)我們測算，全部替換IR46計量、管理芯市場容量較升級前有3-4倍的增量空間。（3）一帶一路沿線智能電網(wǎng)發(fā)展帶動出口量穩(wěn)健增長，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國出口單/三相電子式電度表16-21年CAGR達(dá)13.10%，隨著缺芯問題的緩解出口市場將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司2022年9月IPO發(fā)行價格115元/股，發(fā)行1,440萬股，實(shí)際募集資金凈額14.92億元，用于投資雙芯模組化智能電表之計量芯、管理芯、智能電網(wǎng)雙模通信SoC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。
投資建議
預(yù)測2022-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.01、2.33、2.76億元，同比+98.05%、+16.08%、+18.24%，給予公司2023年35倍PE估值，目標(biāo)市值81.59億元，對應(yīng)目標(biāo)價格為141.64元/股，首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示
IR46標(biāo)準(zhǔn)普及不及預(yù)期的風(fēng)險、新產(chǎn)品市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、技術(shù)研發(fā)升級迭代的風(fēng)險、限售股解禁風(fēng)險。
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