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投資要點(diǎn)
　　中藥行業(yè)喜迎政策利好：2月10日藥監(jiān)局發(fā)布《中藥注冊(cè)管理專門規(guī)定》，加大了對(duì)三結(jié)合當(dāng)中的人用經(jīng)驗(yàn)的應(yīng)用指導(dǎo)，建立適用于中藥的簡化審批、優(yōu)先審批、附條件審批、特別審批的相應(yīng)規(guī)定，明確了部分藥品豁免臨床試驗(yàn)的條件，有望進(jìn)一步加快中藥創(chuàng)新藥審批。
　　業(yè)績拐點(diǎn)已至，負(fù)面影響基本消除：公司預(yù)告2022年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.68-7.73億元，同比增長10-27%。公司經(jīng)歷了醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)剝離、新冠疫情影響、投資標(biāo)的公允價(jià)值變動(dòng)影響，導(dǎo)致過去3年業(yè)績表現(xiàn)不佳。2022年即便是非經(jīng)常性負(fù)面影響已基本清理，業(yè)績有望恢復(fù)快速增長。最大單品復(fù)方丹參滴丸于2021年底獲批糖尿病視網(wǎng)膜病變新適應(yīng)癥，目標(biāo)人群超過2000萬，有望進(jìn)一步加快產(chǎn)品放量。后疫情時(shí)代，養(yǎng)血清腦顆粒和芪參益氣滴丸增速也有望提升。
　　中藥創(chuàng)新藥研發(fā)步入收獲期：2021年公司研發(fā)支出達(dá)7.61億，收入占比為9.58%。2019年獨(dú)家品種芍麻止痙顆粒獲批，2021年底獨(dú)家品種坤心寧顆粒獲批。目前公司研發(fā)管線中共有45款1類創(chuàng)新藥，并有43款藥品已進(jìn)入臨床階段，其中18款已處于臨床II、III期研究階段，如安神滴丸、蘇蘇小兒止咳顆粒、腸康顆粒、連夏消痞顆粒、芪參益氣滴丸（新適應(yīng)癥）、養(yǎng)血清腦丸（新適應(yīng)癥）等中藥重磅品種。
　　投資建議：我們公司預(yù)測2022年至2024年每股收益分別為-0.22、0.61和0.74元，PE分別為-65、23和19倍。預(yù)計(jì)公司2023年歸母凈利潤約為9.15億元，其中持股90%的子公司天士力生物由于研發(fā)投入導(dǎo)致年度虧損超4億，化學(xué)藥業(yè)務(wù)按照10%凈利潤估算凈利潤約為1.3億，據(jù)此估計(jì)中藥業(yè)務(wù)凈利潤約為12億元?？杀戎兴巹?chuàng)新藥公司2023年平均PE約為27倍，據(jù)此估計(jì)中藥業(yè)務(wù)合理市值約為324億元，明顯被市場低估。首次覆蓋，給予“買入”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。