>> 華泰期貨-國債日?qǐng)?bào)：加息預(yù)期升溫，海外利率延續(xù)上行-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
大?。?/td>
| 1145KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
策略摘要
我們對(duì)期債調(diào)為中性觀點(diǎn)，原因在于后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨，這是利率中樞將略高于去年的基本盤。當(dāng)前貨幣政策回歸中性，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇得到證實(shí)，期債維持中性態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.22%、2.59%、2.75%、2.88%和2.92%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為70bp、34bp、18bp、66bp和30bp，國債利率上行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.5%、2.79%、2.92%、3.05%和3.09%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為59bp、30bp、17bp、56bp和26bp，國開債利率上行為主，國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.28%、2.34%、2.69%、2.65%和2.64%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為37bp、31bp、-5bp、38bp和32bp，回購利率下行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為2.19%、2.14%、2.45%、2.25%和2.4%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為20bp、26bp、-5bp、6bp和12bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.02%、-0.01%和-0.04%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.18元、0.9元和1.16元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0427元、0.0608元和0.1921元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。
■策略建議
昨日，期債震蕩下跌，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬信用預(yù)期升溫仍是近期主線。
政策方面，資金面邊際寬松，央行繼續(xù)凈投放，貨幣政策保持穩(wěn)健狀態(tài)，呵護(hù)流動(dòng)性的意圖明顯。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，LPR利率連續(xù)六個(gè)月維持不變符合我們的預(yù)期，未降息的原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場消費(fèi)和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無法刺激市場融資需求的迅速抬升，地產(chǎn)銷售仍然低迷，未來財(cái)政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，1月CPI同比2.1%，預(yù)期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，預(yù)期-0.5%，前值-0.7%。通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，CPI-PPI剪刀差擴(kuò)大，豬價(jià)、油價(jià)的疲弱是通脹偏弱的主要拖累因素，疫情防控優(yōu)化推動(dòng)核心CPI修復(fù)，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)單月歷史新高，新增信貸4.9萬億，預(yù)期4萬億，同比多增9200億，主要來自于企業(yè)中長期貸款的支撐，1月企業(yè)中長期貸款新增3.5萬億，同比多增1.4萬億，這是銀行年初加大企業(yè)信貸投放的結(jié)果；1月新增社融5.98萬億，預(yù)期5.4萬億，社融存量增速回落至9.4%，表明除貸款外，其他融資項(xiàng)仍以收斂為主。我們認(rèn)為，社融修復(fù)的核心力量仍在地產(chǎn)，當(dāng)前地產(chǎn)銷售未走出低迷局面，社融反彈仍面臨阻礙，信貸修復(fù)的持續(xù)性亦尚待驗(yàn)證，總體仍處于穩(wěn)貨幣、緊信用的格局，對(duì)應(yīng)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的環(huán)境。
海外方面，利率繼續(xù)上行，日本債券利率首次突破0.5%，美國債券利率也再度向4%發(fā)起沖刺。超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷“放鷹“，市場繼續(xù)對(duì)前期過高的年內(nèi)降息預(yù)期進(jìn)行修正，這是導(dǎo)致近期歐美債市利率重回上升趨勢(shì)的主要原因，也引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，中美利差的收窄使得人民幣短期面臨一定貶值壓力。
我們對(duì)期債調(diào)為中性觀點(diǎn)，原因在于后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨，這是利率中樞將略高于去年的基本盤。當(dāng)前貨幣政策回歸中性，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇得到證實(shí)，期債維持中性態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
|
|
