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公司概況：透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)企業(yè)，六大研發(fā)平臺(tái)鑄造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售于一體的透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)企業(yè)，微生物發(fā)酵生產(chǎn)透明質(zhì)酸技術(shù)處于全球領(lǐng)先。公司憑借六大研發(fā)平臺(tái)建立了生物活性材料從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，服務(wù)于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品等領(lǐng)域的制造企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端用戶。公司股權(quán)較為集中，創(chuàng)始人趙燕間接持股近40%。2017-2021年，公司營(yíng)收由8.18億元提升至49.48億元，CAGR為56.82%，毛利率維持在75%以上的高位水平。
　　原料業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣豐富，新產(chǎn)能落地為后續(xù)發(fā)展提供支持。2017-2021年全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，CAGR為14.42%，中國(guó)銷(xiāo)量占全球總銷(xiāo)量的八成以上，2021年華熙生物以44%的市占率保持世界第一。公司的原料產(chǎn)品矩陣豐富，透明質(zhì)酸原料分為醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)。此外，公司提前布局多種生物活性物及其相關(guān)終端產(chǎn)品的應(yīng)用。產(chǎn)能方面，2021年4月，公司完成收購(gòu)佛思特公司。截止2022H1，公司透明質(zhì)酸產(chǎn)能達(dá)到770噸，包括濟(jì)南工廠320噸、東營(yíng)工廠150噸，天津廠區(qū)新增300噸透明質(zhì)酸及其他多種生物活性物的產(chǎn)能。隨著新產(chǎn)能的落地，公司原料業(yè)務(wù)的全球市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提升，同時(shí)也為自身透明質(zhì)酸終端業(yè)務(wù)發(fā)展提供基礎(chǔ)支撐，從而持續(xù)助推公司未來(lái)業(yè)績(jī)上漲。
　　醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：醫(yī)藥板塊穩(wěn)健發(fā)展，醫(yī)美板塊迎來(lái)復(fù)蘇。公司的醫(yī)療終端業(yè)務(wù)可分為醫(yī)藥類(lèi)和醫(yī)美類(lèi)板塊。（1）醫(yī)藥：伴隨著我國(guó)人口老齡化，醫(yī)療需求有望進(jìn)一步釋放。公司的醫(yī)藥類(lèi)產(chǎn)品包括眼科黏彈劑、醫(yī)用潤(rùn)滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品，以及骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥品，近年來(lái)發(fā)展較為穩(wěn)定。另外，公司在2022年4月收購(gòu)益而康，益而康主營(yíng)的膠原蛋白海綿及人工骨等入院產(chǎn)品可進(jìn)一步豐富公司現(xiàn)有醫(yī)療終端產(chǎn)品管線，形成良好的醫(yī)療終端產(chǎn)品矩陣。（2）醫(yī)美：醫(yī)美領(lǐng)域市場(chǎng)廣闊，隨著人均消費(fèi)水平及醫(yī)美消費(fèi)意愿的不斷提升，公司旗下醫(yī)美終端品牌產(chǎn)品憑借科研技術(shù)的背書(shū)及相較于國(guó)外品牌更高的性價(jià)比，市場(chǎng)不斷拓寬。而2022年末疫情防控的放開(kāi)也使得2023年醫(yī)美需求有望享受較大的彈性，公司深耕透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品，在近年來(lái)調(diào)整了醫(yī)美業(yè)務(wù)的組織和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來(lái)潤(rùn)致系列產(chǎn)品有望成為醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。另外，除了透明質(zhì)酸產(chǎn)品外，公司的醫(yī)美類(lèi)產(chǎn)品還往膠原蛋白和再生材料延伸，同時(shí)布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上中下游。
　　功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)：差異化的品牌矩陣，收入提升迅速。受敏感肌群體擴(kuò)容、人們對(duì)皮膚護(hù)理意識(shí)增強(qiáng)、社媒營(yíng)銷(xiāo)造勢(shì)與成分黨崛起、醫(yī)美市場(chǎng)增長(zhǎng)等多重因素的驅(qū)動(dòng)，我國(guó)功能性護(hù)膚行業(yè)近年來(lái)快速成長(zhǎng)。2021年我國(guó)功能性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模為308億元，預(yù)計(jì)2021-2025年CAGR將達(dá)36.01%。而透明質(zhì)酸由于其卓越的保濕補(bǔ)水、修復(fù)、抗氧化的功效，被廣泛用于化妝品、食品、藥品等領(lǐng)域。2021年中國(guó)透明質(zhì)酸化妝品市場(chǎng)規(guī)模為732億元，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到1306億元，預(yù)計(jì)2022-2026年CAGR為12%。公司的功能性護(hù)膚品板塊近年來(lái)快速發(fā)展，2022H1收入占比已達(dá)到77.43%，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)差異化的品牌，其中，潤(rùn)百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾為四大核心品牌。公司在運(yùn)營(yíng)方面推行大單品戰(zhàn)略，未來(lái)隨著大單品規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)凸顯，功能性護(hù)膚品板塊的毛利率有望提升。2022年前三季度，公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，毛利率約為80%。
　　功能性食品業(yè)務(wù)：靈活探索功能性食品領(lǐng)域，在研產(chǎn)品儲(chǔ)備充足?？诜该髻|(zhì)酸滿足“美容+保健”雙需求，2021年普通食品添加透明質(zhì)酸在國(guó)內(nèi)首次獲批，未來(lái)隨著消費(fèi)者認(rèn)知的提升，基于透明質(zhì)酸的功能性食品市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)。公司在2021年1月22日搶先推出國(guó)內(nèi)首個(gè)透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”，同年3月和8月，先后推出國(guó)內(nèi)首款玻尿酸飲用水“水肌泉”和玻尿酸飲品“休想角落”，引領(lǐng)全新功能性食品消費(fèi)熱潮。公司的功能性食品業(yè)務(wù)在研產(chǎn)品豐富，截止2022年6月末，進(jìn)行的功能性食品板塊研發(fā)項(xiàng)目共有74項(xiàng)，重點(diǎn)圍繞透明質(zhì)酸及GABA氨基丁酸在口服美容食品、口服助眠食品及相關(guān)功能性食品開(kāi)展研發(fā)工作。未來(lái)公司也將持續(xù)加強(qiáng)新產(chǎn)品的推廣力度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，旗下原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品和功能性食品業(yè)務(wù)四輪驅(qū)動(dòng)。原料業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣豐富，前瞻布局生物活性物質(zhì)賽道，未來(lái)有望獲取增長(zhǎng)新動(dòng)能。醫(yī)療行業(yè)滲透率低，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，監(jiān)管趨嚴(yán)背景下公司作為行業(yè)龍頭或?qū)⒊掷m(xù)受益。功效護(hù)膚品行業(yè)市場(chǎng)快速放量，公司四大核心品牌差異化布局，獨(dú)創(chuàng)次拋產(chǎn)品構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢(shì)。功能性食品行業(yè)尚處起步階段，公司進(jìn)軍透明質(zhì)酸食品賽道，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)，公司2022-2024年EPS分別為2.07/2.81/3.72元/股，對(duì)應(yīng)2023年2月20日股價(jià)的PE分別為62/46/35倍，首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)美監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。