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投資要點(diǎn)
　　 2022年以來地產(chǎn)增速超預(yù)期下滑，開啟了建材行業(yè)3年周期中的下行階段，建材板塊需求低迷從而指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)2.74 pct。周期品：2022年傳統(tǒng)周期建材中浮法玻璃、玻纖均處于價(jià)格底部。竣工面積降幅逐漸收窄且2023年有望呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，浮法玻璃將率先受益。消費(fèi)建材：板塊盈利拐點(diǎn)基本確認(rèn)，2023年在保交樓政策推動(dòng)下，竣工鏈條品類有望實(shí)現(xiàn)需求復(fù)蘇。
　　 1、2022年建材行業(yè)回顧：下行之年，板塊分化
　　2022年以來地產(chǎn)增速超預(yù)期下滑，開啟了3年周期中的下行階段，建材板塊需求低迷從而影響指數(shù)表現(xiàn)，細(xì)分板塊漲跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纖＞消費(fèi)建材。2022Q4“地產(chǎn)三支箭”、等利好政策持續(xù)加碼，市場底顯現(xiàn)，帶動(dòng)建材板塊估值回升。當(dāng)前新開工增速拐點(diǎn)未現(xiàn)，但竣工端降幅已明顯收窄，竣工端建材將率先受益。
　　2、玻璃：玻璃行業(yè)供給收縮關(guān)注全年竣工需求改善
　　浮法玻璃價(jià)格近4年最低，竣工需求支撐景氣好轉(zhuǎn)。2022年浮法玻璃價(jià)格全年走弱，行業(yè)整體出現(xiàn)虧損；旺季不再，庫存處于高位。預(yù)計(jì)2023年在竣工修復(fù)、供給收緊背景下，二季度價(jià)格有望筑底反彈。光伏玻璃價(jià)格進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，進(jìn)一步下降空間有限，23年價(jià)格或存在季度性上漲機(jī)會，重現(xiàn)22年二、四季度行情。
　　3、玻纖：價(jià)格筑底，把握庫存拐點(diǎn)
　　玻纖行業(yè)經(jīng)歷了2020-2021年業(yè)績快速兌現(xiàn)的高景氣階段，在2022年以來增速逐季下降。同期玻纖板塊股價(jià)整體呈下降趨勢，底部大體確認(rèn)；未來板塊走勢將受行業(yè)庫存、價(jià)格邊際變化所驅(qū)動(dòng)。2022年10-11月，庫存拐點(diǎn)二次確認(rèn)，對玻纖板塊估值提升具有明顯催化；2022年12月-2023年2月，庫存在春節(jié)季節(jié)擾動(dòng)下有所反彈，此后仍將持續(xù)去庫趨勢。當(dāng)前粗紗價(jià)格筑底階段，電子紗從底部震蕩提升，預(yù)期2023年行業(yè)景氣度底部回升。
　　4、水泥：2022年基本面全年偏弱，2023年有望企穩(wěn)
　　2022年水泥行業(yè)全年呈現(xiàn)“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年產(chǎn)量同比下降10.80%至21.18億噸，為2012年以來最低值；全年庫存中樞處于近五年歷史高位，高成本下價(jià)格仍持續(xù)下滑。從A股上市水泥企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)來看，行情經(jīng)歷“高位震蕩、持續(xù)下滑、弱勢反彈”三個(gè)階段。展望2023年行業(yè)基本面有望企穩(wěn)。
　　5、消費(fèi)建材：盈利拐點(diǎn)基本確立，23年竣工鏈有望加速修復(fù)
　　從2022年單季度來看，Q3歸母凈利潤同比增速自2022Q1筑底后持續(xù)反彈，歸母凈利潤增速回升明顯快于營業(yè)收入。具體來看，盈利能力改善來自于原材料價(jià)格下降、信用減值損失對凈利潤影響逐步減弱以及銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定，2023年主要影響因素仍將延續(xù)，盈利能力拐點(diǎn)基本確立。展望2023年，中性條件下，測算2023年竣工增速有望同比回正，消費(fèi)建材需求有望得到支撐；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)有所降低，估值壓制因素進(jìn)一步消除。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地產(chǎn)基建投資增速不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格持續(xù)上漲。