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推薦邏輯：1）重卡行業(yè)有望復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23-25年行業(yè)銷量分別為79、94、113萬輛，23-25年復(fù)合增速近20%；2）公司重卡市占率有望持續(xù)提升，22年達(dá)23.6%，23-24年市占率預(yù)計(jì)分別27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在國六產(chǎn)品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黃河旗下產(chǎn)品X7開始交付的助力下，預(yù)計(jì)公司整車均價(jià)和盈利能力都將顯著提升。
　　重卡行業(yè)有望復(fù)蘇。在國五促銷透支國六需求、燃油價(jià)格高漲、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素的影響下，重卡銷量自21年5月以來已連續(xù)21個(gè)月同比下滑，但展望未來，在燃油價(jià)格有所回落、透支效應(yīng)逐漸出清等背景下，重卡銷量有望恢復(fù)增長，而根據(jù)《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，全國到2025年新能源和國六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭超過40%，疊加出口有望保持高位，我們測算25年重卡銷量有望達(dá)到113萬輛，23-25年復(fù)合增速近20%。
　　公司是重卡龍頭，各品牌均有較強(qiáng)競爭力，市占率有望繼續(xù)提升。公司22年累計(jì)重卡銷售15.9萬輛，同比-44.5%，下滑幅度明顯小于行業(yè)（-51.8%），市占率達(dá)23.6%，較去年同期提升3.1pp，超越解放成為國內(nèi)重卡龍頭。出口方面，2022年公司出口8.9萬輛，同比增長約65%，出口量連續(xù)18年保持國內(nèi)第一。公司黃河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差異化定位，均具有較強(qiáng)競爭力，疊加濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)的加持，公司市占率有望持續(xù)提升。
　　盈利能力有望恢復(fù)。20、21年公司盈利能力下降主要是因?yàn)閲瀹a(chǎn)品降價(jià)促銷，22年公司盈利能力下滑是受行業(yè)影響，公司銷量大幅下滑，產(chǎn)能利用率走低。展望未來，一方面行業(yè)銷量預(yù)計(jì)將觸底復(fù)蘇，另一方面國六車型銷量占比提升，高端車型汕德卡占比上行，黃河X7于22年6月開始交付，公司整車均價(jià)和盈利能力預(yù)計(jì)將上行。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS分別為0.60元、1.14元、1.69元，考慮到重卡行業(yè)復(fù)蘇帶來估值修復(fù)以及公司在重卡行業(yè)的龍頭地位，給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.05元，即19.41港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；出口銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。