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如何衡量中觀行業(yè)景氣度：通常來(lái)講衡量行業(yè)景氣度最簡(jiǎn)單的指標(biāo)為行業(yè)利潤(rùn)增速，當(dāng)行業(yè)景氣度回升時(shí)，意味著行業(yè)基本面向好，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，行業(yè)利潤(rùn)增速提升；除觀測(cè)企業(yè)盈利水平變動(dòng)以外，判斷企業(yè)庫(kù)存周期所處位置也是衡量行業(yè)景氣度變動(dòng)的重要依據(jù)。根據(jù)庫(kù)存周期的劃分，行業(yè)景氣度提升對(duì)應(yīng)著被動(dòng)去庫(kù)存和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存兩個(gè)階段，而被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和主動(dòng)去庫(kù)存階段則對(duì)應(yīng)著行業(yè)景氣度下行的階段。
　　策略視角衡量行業(yè)景氣：2016年之前，對(duì)于行業(yè)的景氣觀察主要基于從上游的庫(kù)存、價(jià)格和中游產(chǎn)量、價(jià)格、庫(kù)存以及下游需求方面形成驅(qū)動(dòng)因素和驗(yàn)證信號(hào)形成完整的盈利周期，上、中、下游的各環(huán)節(jié)可以通過(guò)行業(yè)高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤，也可以在自下而上的分析中通過(guò)行業(yè)內(nèi)各公司的數(shù)據(jù)匯合進(jìn)行修正。但在近年來(lái)，“景氣投資”成為了市場(chǎng)自下而上尋找投資機(jī)會(huì)的主流方式，對(duì)于盈利高增長(zhǎng)性的追逐和估值的匹配度是“景氣投資”的核心邏輯。
　　二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)與宏觀景氣變化的背離：在第二部分中我們介紹過(guò)策略視角的“景氣投資”，更多是觀察盈利的增長(zhǎng)率與估值的匹配度，與宏觀行業(yè)景氣中衡量當(dāng)期利潤(rùn)增速的視角存在時(shí)間維度的差異，因此，在考慮策略視角的行業(yè)選擇時(shí)，宏觀利潤(rùn)指標(biāo)的指引效果往往存在一定的滯后性，會(huì)出現(xiàn)行業(yè)景氣度變化與股票市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)之間的背離，而如果用庫(kù)存周期的變化來(lái)判斷行業(yè)景氣度的變化，我們發(fā)現(xiàn)周期性行業(yè)和大消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的庫(kù)存變動(dòng)對(duì)于判斷股票市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)具有一定的預(yù)判作用。
　　如何判斷行業(yè)輪動(dòng)的方向：基于“景氣投資”對(duì)于估值和盈利增長(zhǎng)的匹配程度有一定的考量，“高景氣+高估值”的組合會(huì)在“性價(jià)比”臨近較低的時(shí)刻面臨泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。在2021年Q1和2022年Q3，市場(chǎng)都經(jīng)歷了行業(yè)景氣相對(duì)仍然處于高位但板塊出現(xiàn)大幅下行輪動(dòng)的狀態(tài)，無(wú)論從庫(kù)存周期角度還是盈利增長(zhǎng)角度，這樣的輪動(dòng)都無(wú)法單純用宏觀指標(biāo)去預(yù)測(cè)，需要結(jié)合微觀指標(biāo)，從估值變化、資金流動(dòng)等角度去觀察行業(yè)可能輪動(dòng)的方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)仍具有不確定性；企業(yè)去庫(kù)存節(jié)奏超預(yù)期；宏觀政策收緊超預(yù)期。