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影視劇制作龍頭地位穩(wěn)固，內(nèi)容生態(tài)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。
　　華策影視是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的影視傳媒龍頭企業(yè)之一，自上市直至2018年公司營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019年起受行業(yè)政策監(jiān)管及2020年的疫情影響，業(yè)績(jī)承壓，除在2019年計(jì)提大額減值損失致使業(yè)績(jī)虧損之外，公司整體財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，優(yōu)于影視行業(yè)平均水平，彰顯了龍頭經(jīng)營(yíng)的韌性。近年來(lái)，在保持劇集主業(yè)優(yōu)勢(shì)之外，公司積極拓展其他內(nèi)容生態(tài)，如經(jīng)紀(jì)服務(wù)、電影、版權(quán)等業(yè)務(wù)，目前已形成了以?xún)?nèi)容創(chuàng)作生產(chǎn)為核心，生態(tài)業(yè)務(wù)梯隊(duì)布局發(fā)展的產(chǎn)業(yè)布局。
　　監(jiān)管趨穩(wěn)、疫情消退，影視行業(yè)回暖在即。
　　內(nèi)容產(chǎn)業(yè)除受疫情影響較為嚴(yán)重之外，2018年前后開(kāi)啟的強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)至今有了明顯的轉(zhuǎn)暖（游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)），新一輪計(jì)算平臺(tái)（VR、元宇宙）也有望帶來(lái)增量預(yù)期——2018年前后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂后的新增量，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)2023年預(yù)計(jì)將開(kāi)啟新一輪景氣向上的周期。2022年10月以來(lái)，古裝劇題材備案數(shù)有所增長(zhǎng)，呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年的監(jiān)管環(huán)境將進(jìn)入新的穩(wěn)定期，目前行業(yè)內(nèi)的影視公司與視頻平臺(tái)已適應(yīng)監(jiān)管節(jié)奏，疊加疫后復(fù)蘇對(duì)供給側(cè)的驅(qū)動(dòng)，利好影視行業(yè)及公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)。
　　短看劇集業(yè)務(wù)恢復(fù)，長(zhǎng)看基于版權(quán)、IP的多元變現(xiàn)。
　　作為深耕影視劇行業(yè)的龍頭，華策具備持續(xù)產(chǎn)出頭部?jī)?nèi)容的能力，年均取證、出品、上線的劇集數(shù)量穩(wěn)居行業(yè)第一，遠(yuǎn)超同行業(yè)公司，且爆款頻出。隨著疫情影響淡出、政策邊際改善，公司的劇集制作業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)。此外，基于長(zhǎng)期的內(nèi)容儲(chǔ)備及IP積累，公司內(nèi)容矩陣不斷完善，具備了產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸的能力。目前公司電影業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，經(jīng)過(guò)多年探索，進(jìn)入成長(zhǎng)期；影視劇版權(quán)運(yùn)營(yíng)與國(guó)際發(fā)行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)能；基于IP等資產(chǎn)的衍生業(yè)態(tài)，在Web3.0/元宇宙的發(fā)展趨勢(shì)下，具備較大的變現(xiàn)潛力。
　　投資建議：
　　2023年影視行業(yè)有望底部反轉(zhuǎn)（疫情影響消退+政策回暖），華策影視作為劇集制作龍頭，具備持續(xù)產(chǎn)出頭部?jī)?nèi)容的能力，看好公司未來(lái)兩年的產(chǎn)能快速恢復(fù)，目前電影與版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，長(zhǎng)看基于IP資產(chǎn)的多元衍生變現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.52/5.81/6.98億元，對(duì)應(yīng)PE為23/18/15X，給予公司2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.75元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期、劇集制作進(jìn)度與銷(xiāo)售低于預(yù)期、藝人失德、版權(quán)保護(hù)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。