>> 華西證券-錦泓集團(603518)推出限制性股票和員工持股計劃，未來2年凈利考核CAGR不低于47%-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
錦泓集團公布2023年限制性股票激勵計劃草案，擬授予362.77萬股，占總股本1.04%，授予價格為4.36元，授予75人，以中層管理人員和核心骨干為主。業(yè)績考核目標A：2023/2024/2025年凈利不低于2.07/3.06/4.46億元（CAGR47%），公司層面解除限售系數(shù)100%。業(yè)績考核目標B：2023年凈利不低于1.77億元，公司層面解除限售系數(shù)60%。
同時公司還推出了第二期員工持股計劃草案，總?cè)藬?shù)不超過21人，其中董、監(jiān)、高為7人，合計不超過300萬股，價格為4.36元/股，考核目標與限制性股票激勵計劃一致。
分析判斷:
我們分析，公司在22年受疫情影響較大，但自下半年以來逐步關閉低店效門店，優(yōu)化團隊配置，TW品牌有望實現(xiàn)長期健康發(fā)展。
短期來看，22年下半年以來的管控效果在利潤端有望開始顯現(xiàn)，23Q1在控折扣+控費下有望迎來利潤拐點，由于公司直營占比90%以上，折扣改善帶來的利潤彈性較大。此外，公司去年完成債務置換，還款疊加利率下降有望貢獻財務費用下降。
中期來看，（1）在運營理順、利潤改善后，TW、VG兩個品牌加盟端仍存在開店空間，目前TW1212家店中僅135家加盟；公司自20Q3以來，在線上、特別是抖音端優(yōu)勢明顯，線上帶動線下的邏輯仍未變。（2）21年TW店效為170萬，通過單店面積提升、連帶率和復購率改善，仍存在提升空間。我們此前在深度報告中測算，VGRASS長期空間在25-34億元，TW長期空間在50-60億元。
長期從利潤率來看，歷史上，VG/TW最高利潤為1.38/3.4億元（凈利率16%），未來財務費用、銷售費用率均存在改善空間，我們認為長期目標凈利率有望達到15%。
投資建議
公司此前發(fā)布22年業(yè)績預告，考慮22年受疫情影響、業(yè)績低于預期，下調(diào)22/23/24年收入預測47.54/54.99/62.77至38.78/45.85/53.13億元，對應調(diào)整22/23/24歸母凈利2.32/3.14/3.70至0.72/2.49/3.46億元，對應調(diào)整22/23/24 EPS 0.78/1.06/1.24至0.24/0.84/1.17元，2023年2月23日收盤價8.66元對應PE分別為42/12/9X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情風險、費用率居高不下風險、系統(tǒng)性風險。
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