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首予“買入”：我們看好大唐新能源（以下簡稱“公司”），是因?yàn)楣居型黄朴绊懫涔乐档某砷L性制約因素。我們預(yù)測2022-2024年EPS分別為人民幣0.265元（同比+47.2%）/ 0.316元（同比+19.2%）/ 0.480元（同比+51.9%）?；?.2倍2023年P(guān)E，給予3.34港元目標(biāo)價(jià)。
　　我們的差異化觀點(diǎn)：市場認(rèn)為，公司受到來自大唐集團(tuán)內(nèi)部定位不清及資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳等因素制約，成長增速緩慢。但我們認(rèn)為，“二次創(chuàng)業(yè)”改革為公司打破集團(tuán)內(nèi)部制約以獲得更好的成長性提供了條件，而風(fēng)場改造作為雙重提升公司裝機(jī)量及資產(chǎn)表現(xiàn)的選項(xiàng)亦漸行漸近。
　　有望打破成長性制約：我們看到，集團(tuán)層面制約公司成長性的因素在“二次創(chuàng)業(yè)”推動(dòng)下出現(xiàn)緩解——“二次創(chuàng)業(yè)”是大唐集團(tuán)進(jìn)行的一項(xiàng)前所未有的改革，旨在重塑集團(tuán)內(nèi)部治理來實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展以支持中國雙碳目標(biāo)。我們認(rèn)為，公司近期與大唐新疆成立合資公司，可表明公司在集團(tuán)內(nèi)部定位越發(fā)清晰，而公司2021年以來加快的項(xiàng)目配額獲取速度，也支持我們成長性制約因素出現(xiàn)緩解的觀點(diǎn)。同時(shí)，隨著公司越來越多風(fēng)電步入可改造年限，公司盈利畫像將迎來根本性變化。公司資產(chǎn)效率歷年來受相對較高的老舊風(fēng)場比例拖累，預(yù)計(jì)公司到2025年將有約4.0吉瓦風(fēng)電運(yùn)行超過15年。平均來看，老舊風(fēng)場改造可提高裝機(jī)量至原來的兩倍、發(fā)電量至原來的三倍。
　　催化劑：強(qiáng)勁的裝機(jī)量增長、公司在集團(tuán)內(nèi)定位更為清晰、可再生能源補(bǔ)貼回收速度加快。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)：項(xiàng)目開展延遲、原材料價(jià)格高于預(yù)期、極端天氣。