>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：資金面緊勢(shì)緩解，央行重返凈回籠-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對(duì)期債調(diào)為中性觀點(diǎn)，原因在于后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨，這是利率中樞將略高于去年的基本盤。當(dāng)前貨幣政策回歸中性，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇得到證實(shí)，期債維持中性態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.25%、2.56%、2.74%、2.87%和2.93%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為68bp、36bp、19bp、62bp和31bp，國(guó)債利率上行為主，國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.49%、2.79%、2.92%、3.05%和3.09%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為61bp、30bp、17bp、57bp和27bp，國(guó)開(kāi)債利率上行為主，國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.55%、2.54%、2.58%、2.52%和2.42%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為87bp、-12bp、-15bp、96bp和-3bp，回購(gòu)利率下行為主，回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.48%、2.16%、2.5%、2.28%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為93bp、24bp、-9bp、80bp和12bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.0%、0.02%和0.05%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.07元、0.01元和0.05元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0776元、0.1591元和0.3303元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
■策略建議
昨日，期現(xiàn)表現(xiàn)分化，再度呈現(xiàn)期強(qiáng)現(xiàn)弱的格局，消息和政策面上無(wú)更多增量信息，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬信用預(yù)期升溫仍是近期主線，資金面則構(gòu)成短期擾動(dòng)。
政策方面，資金面緊勢(shì)減緩，央行重返凈回籠狀態(tài)，貨幣政策保持穩(wěn)健狀態(tài)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，LPR利率連續(xù)六個(gè)月維持不變符合我們的預(yù)期，未降息的原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場(chǎng)消費(fèi)和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無(wú)法刺激市場(chǎng)融資需求的迅速抬升，地產(chǎn)銷售仍然低迷，未來(lái)財(cái)政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，1月CPI同比2.1%，預(yù)期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，預(yù)期-0.5%，前值-0.7%。通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，CPI-PPI剪刀差擴(kuò)大，豬價(jià)、油價(jià)的疲弱是通脹偏弱的主要拖累因素，疫情防控優(yōu)化推動(dòng)核心CPI修復(fù)，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)單月歷史新高，新增信貸4.9萬(wàn)億，預(yù)期4萬(wàn)億，同比多增9200億，主要來(lái)自于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支撐，1月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬(wàn)億，同比多增1.4萬(wàn)億，這是銀行年初加大企業(yè)信貸投放的結(jié)果；1月新增社融5.98萬(wàn)億，預(yù)期5.4萬(wàn)億，社融存量增速回落至9.4%，表明除貸款外，其他融資項(xiàng)仍以收斂為主。我們認(rèn)為，社融修復(fù)的核心力量仍在地產(chǎn)，當(dāng)前地產(chǎn)銷售未走出低迷局面，社融反彈仍面臨阻礙，信貸修復(fù)的持續(xù)性亦尚待驗(yàn)證，總體仍處于穩(wěn)貨幣、緊信用的格局，對(duì)應(yīng)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的環(huán)境。
海外方面，四季度美國(guó)GDP下修至2.7%，美債利率因此小幅回調(diào)。目前市場(chǎng)仍處于加息預(yù)期升溫階段，海外利率仍以上行趨勢(shì)為主，導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，中美利差的收窄使得人民幣短期面臨一定貶值壓力。
我們對(duì)期債調(diào)為中性觀點(diǎn)，原因在于后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策回歸常態(tài)是大勢(shì)所趨，這是利率中樞將略高于去年的基本盤。當(dāng)前貨幣政策回歸中性，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇得到證實(shí)，期債維持中性態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊
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