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CMG901全球權(quán)益授予阿斯利康
　　2月23日，公司宣布與阿斯利康簽署協(xié)議，后者獲得Claudin 18.2 ADC藥物CMG901全球研發(fā)、開(kāi)發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)益。協(xié)議潛在規(guī)模達(dá)11.88億美元，包括6,300萬(wàn)美元首付款和最高11.25億美元里程碑。我們上調(diào)公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)至1.0/3.0/4.4億元（前值：1.0/0.0/2.7億元），歸屬母公司虧損5.4/4.5/5.2億元，對(duì)應(yīng)EPS(1.92)/(1.62)/(1.85)元（前值：(1.92)/(2.71)/(2.32)元）。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)基于DCF（WACC：11.4%，永續(xù)增長(zhǎng)率4%）的目標(biāo)價(jià)至83.00港幣（前值：81.60港幣），主因：1）納入首付款與潛在里程碑收入；2）阿斯利康強(qiáng)大的商業(yè)化能力有望提升產(chǎn)品市占率；3）CMG901產(chǎn)生銷(xiāo)售分成收入。
　　進(jìn)度領(lǐng)先，療效優(yōu)異
　　CMG901為首款臨床揭盲的Claudin 18.2 ADC，其于今年1月舉行的ASCOGI會(huì)議中初步展現(xiàn)良好療效與安全性：1）8名標(biāo)準(zhǔn)治療難治/不耐受Claudin18.2陽(yáng)性胃癌患者中ORR為75%（DCR 100%）；2）安全性良好，3級(jí)及以上AE發(fā)生率11.1%，未觀(guān)測(cè)到4-5級(jí)AE，至3.4mg劑量組未達(dá)MTD。
　　首付款國(guó)內(nèi)同類(lèi)最高，強(qiáng)大合作方驗(yàn)證可靠性
　　本次合作是國(guó)產(chǎn)Claudin 18.2 ADC藥物的第4個(gè)合作案例。與前3者相比（禮新醫(yī)藥將LM-302授權(quán)予Turning Point、科倫博泰將SKB315（推測(cè)）授權(quán)予默沙東、石藥集團(tuán)將SYSA1801授權(quán)予Elevation），CMG901首付款最高，我們認(rèn)為主因其已披露臨床數(shù)據(jù)，在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的Claudin 18.2領(lǐng)域具稀缺性和領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，同時(shí)有望為之帶來(lái)較高研發(fā)優(yōu)先級(jí)。此外，本次交易合作方阿斯利康有望為本品帶來(lái)較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）阿斯利康和第一三共深度合作，ADC領(lǐng)域理解深刻，驗(yàn)證了本品的可靠性；2）阿斯利康擁有強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　穩(wěn)健務(wù)實(shí)，管線(xiàn)里程碑進(jìn)入兌現(xiàn)期
　　公司正從早期臨床biotech向后期臨床biotech轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為此次合作除借助合作方實(shí)力擴(kuò)展CMG901商業(yè)化潛力外，亦有助于公司集中資源推進(jìn)CM310與CM326臨床開(kāi)發(fā)及自免商業(yè)化團(tuán)隊(duì)建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023年相關(guān)管線(xiàn)里程碑有望持續(xù)兌現(xiàn)：1）CM310治療AD和CRSwNP的III期注冊(cè)臨床研究分別有望于2Q23和3Q23完成并于2Q23和2023年內(nèi)提交上市申請(qǐng)；2）CM326的Ib/IIa臨床數(shù)據(jù)有望1Q23披露；3）CM310的過(guò)敏性鼻炎適應(yīng)癥IIT臨床研究預(yù)計(jì)近期完成，若數(shù)據(jù)樂(lè)觀(guān)則有望展開(kāi)海外探索。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）候選藥物未能在臨床試驗(yàn)中取得預(yù)期中的積極結(jié)果；2）藥物商業(yè)化不確定性。