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行業(yè)核心觀點：
　　2022年Q4 SW傳媒行業(yè)指數(shù)有所回升，同期成交量小幅增加，資金活躍度有所上升。2022年Q4末傳媒行業(yè)的估值（PE-TTM）仍處于歷史低位，較歷史6年均值水平仍有修復空間。從2022年Q4的基金重倉配置情況看，SW傳媒行業(yè)依然低配，且低配比例略有擴大，抱團現(xiàn)象較為顯著。
　　投資要點：
　　傳媒行業(yè)重倉配置維持低配，未來重倉比例有望提升。2022年Q4 SW傳媒行業(yè)的適配比例為1.60%，基金重倉比例為0.67%，處于低配水平，低配比例為0.93%。2022年Q4所有SW傳媒二級子板塊均為低配，游戲和廣告營銷的低配比例有所收窄，六個子板塊中，廣告營銷相對更受機構(gòu)青睞。2022年Q4的低配幅度為過去十年中最高，體現(xiàn)出投資機構(gòu)對SW傳媒行業(yè)的低預期。我們認為主要是因為2022年Q4 SW傳媒行業(yè)仍然受到疫情的影響較大，以及線下電影等賽道的市場預期較差。隨著后續(xù)防疫政策的優(yōu)化以及線下消費娛樂的復蘇，我們認為基金在傳媒行業(yè)的重倉配置比例將有所提升，有望逐步由低配轉(zhuǎn)為超配。
　　前十大重倉股組成較為穩(wěn)定，行情表現(xiàn)整體較好。從持股市值看，2022年Q4 SW傳媒行業(yè)的前十大重倉股分別為分眾傳媒、芒果超媒、三七互娛、吉比特、光線傳媒、遙望科技、鳳凰傳媒、中南傳媒、萬達電影和完美世界，由廣告營銷、數(shù)字媒體、游戲、影視院線和出版領(lǐng)域組成。從行情表現(xiàn)看，前十大重倉股中過半標的在2022年Q4實現(xiàn)上漲。重倉股組成較為穩(wěn)定，榜單前三連續(xù)4個季度皆被分眾傳媒、芒果超媒和三七互娛攬獲。萬達電影近4個季度以來首次進入前十大重倉股，彰顯市場對線下消費娛樂復蘇后電影行業(yè)的預期有所修復。
　　配置維持頭部集中趨勢，抱團現(xiàn)象十分明顯。2022年Q4 SW傳媒行業(yè)基金前5、前10、前20大重倉股的市值占整體SW傳媒行業(yè)基金重倉市值的比例分別為66.67%、83.62%和94.18%，抱團現(xiàn)象同比略有緩解。但SW傳媒行業(yè)連續(xù)五個季度的前10大重倉股市值占比超過80%，前20大重倉股市值占比接近95%，反映出SW傳媒行業(yè)較為顯著的抱團現(xiàn)象。
　　投資建議：從2022年Q4 SW傳媒行業(yè)的基金重倉配置及估值水平看，傳媒行業(yè)的機構(gòu)配置和估值均處于歷史較低水平，有較大的提升空間。隨著消費娛樂需求的復蘇，影視院線板塊的標的重新受到關(guān)注，廣告營銷、游戲和數(shù)字媒體領(lǐng)域的頭部公司仍將是機構(gòu)關(guān)注的核心。建議關(guān)注版號儲備豐富、流水表現(xiàn)良好的游戲出品企業(yè)，梯媒及數(shù)字媒體平臺領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標的，以及院線、優(yōu)質(zhì)電影儲備較多的發(fā)行方或出品方相關(guān)企業(yè)。
　　風險因素：監(jiān)管政策趨嚴；新游、優(yōu)質(zhì)劇集、綜藝或電影延期風險；產(chǎn)品口碑不及預期；商譽減值風險。