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核心觀點(diǎn)
　　百度搜索廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且效果廣告受益序列較品牌廣告媒介更優(yōu)先，信息流廣告則受益展現(xiàn)形式的效率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。云業(yè)務(wù)隨著疫后回歸常態(tài)，項(xiàng)目交付、新簽訂單逐步兌現(xiàn)，向上復(fù)蘇趨勢明確。ERNIEBOT方面，短期商業(yè)化前景尚不清晰，但可作為Option機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為中長期AIGC方向是AI領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用場景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢。維持對百度集團(tuán)的“買入”評級。
　　事件
　　百度發(fā)布4Q22及2022年財(cái)報(bào)業(yè)績，基本符合預(yù)期
　　2023年2月23日，百度發(fā)布4Q22及2022年財(cái)報(bào)業(yè)績，其中公司4Q22實(shí)現(xiàn)收入330.77億元，同比持平；Non-GAAP歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)53.71億元，同比+32%；百度核心業(yè)務(wù)4Q22實(shí)現(xiàn)256.54億元，同比-1%；Non-GAAP歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)49.15億元，同比+6%。對比彭博一致預(yù)期，Non-GAAP營業(yè)利潤方面百度核心基本符合預(yù)期，愛奇藝部分超預(yù)期；收入端百度核心和愛奇藝均符合預(yù)期。
　　簡評
　　在線營銷業(yè)務(wù)受疫情影響承壓，但春節(jié)后逐步恢復(fù)
　　百度核心廣告在4Q22經(jīng)歷-6%的同比下滑，其中搜索、聯(lián)盟廣告收入預(yù)計(jì)同比繼續(xù)下滑，信息流廣告等則維持增長。據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)，短視頻為4Q22廣告收入增長做出貢獻(xiàn)。展望1-2Q23，春節(jié)前由于部分城市仍處于疫情達(dá)峰過程，因此節(jié)前仍然受到疫情帶來的負(fù)面影響壓制。節(jié)后隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，廣告需求有望逐步恢復(fù)，其中二三線城市恢復(fù)較快，且醫(yī)療、旅游、本地生活等線下行業(yè)反彈幅度較大，在線游戲則表現(xiàn)較弱。整體上，我們認(rèn)為1Q23環(huán)比提升明顯，4Q22確定為基本面的底部，1-2Q23向上趨勢明顯，期待廣告業(yè)務(wù)跟隨經(jīng)濟(jì)共同復(fù)蘇。
　　云業(yè)務(wù)受疫情影響交付和新簽，疫后預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)。云業(yè)務(wù)4Q22受疫情影響交付和新簽都受到延遲。以智能交通為例，金額超1000萬元的新簽城市數(shù)量同比、環(huán)比均出現(xiàn)回落。據(jù)財(cái)報(bào)電話會(huì)，云業(yè)務(wù)從商機(jī)到簽約、交付存在幾個(gè)月的周期，因此從疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到云業(yè)務(wù)收入的反彈可能是逐步的過程，而非V型反彈，整體看云業(yè)務(wù)全年有望繼續(xù)高于互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)的增速。此外，云業(yè)務(wù)逐步提升利潤率，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　智能駕駛?cè)〉梅e極進(jìn)展，布局持續(xù)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)開展實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。2022年12月30日，百度首批獲準(zhǔn)在北京開展全自動(dòng)無人駕駛測試。4Q22，百度自動(dòng)駕駛共完成56.1萬訂單，截止2023年1月，百度累計(jì)向公眾提供超過200萬訂單。百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的布局領(lǐng)先，隨著搭載百度自動(dòng)駕駛相關(guān)產(chǎn)品的智能汽車面市，百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并在24年以后貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性營收。
　　投資建議：流動(dòng)性方面，隨著美國通脹確認(rèn)見頂，交易從左側(cè)轉(zhuǎn)向右側(cè)。流動(dòng)性緊縮緩和具備較高確定性的，中長期看估值中樞將不斷上修。近期市場從交易加息利率終點(diǎn)轉(zhuǎn)向衰退定價(jià)，但存在鐘擺思維（從極度樂觀轉(zhuǎn)向悲觀），因而PE中樞跟隨美債利率周期波動(dòng)，我們認(rèn)為利率中樞下行趨勢確定性較高，短期波動(dòng)更多是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的擇時(shí)交易節(jié)點(diǎn)。基本面層面，百度搜索廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且效果廣告受益序列較品牌廣告媒介更優(yōu)先，信息流廣告則受益展現(xiàn)形式的效率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。云業(yè)務(wù)隨著疫后回歸常態(tài)，項(xiàng)目交付、新簽訂單逐步兌現(xiàn)，向上復(fù)蘇趨勢明確。ERNIEBOT方面，短期商業(yè)化前景尚不清晰，但可作為Option機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為中長期AIGC方向是AI領(lǐng)域具備廣闊應(yīng)用場景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢。維持對百度集團(tuán)的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：AIGC及相關(guān)新技術(shù)領(lǐng)域仍處于快速發(fā)展階段，技術(shù)距離成熟存在較大差距，當(dāng)前發(fā)展預(yù)期可能存在過度樂觀的情況，業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)展仍存在較大不確定性。
　　宏觀或行業(yè)環(huán)境變化：由于公司部分業(yè)務(wù)處于探索期或成長期，業(yè)務(wù)模式尚未成熟，同時(shí)宏觀、行業(yè)環(huán)境可能發(fā)展變化，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對未來的預(yù)判多數(shù)依賴上述環(huán)境變化不大或基本穩(wěn)定的假設(shè)。若宏觀、行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，公司業(yè)務(wù)受到的影響可能超出我們的預(yù)期范圍。
　　競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：公司部分業(yè)務(wù)如搜索廣告等面臨短視頻、應(yīng)用內(nèi)搜索的分流，以及搜狗、360、bing等競爭者的威脅。