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源于安徽、布局全國的全球PVA龍頭。公司于1996年成立，1997年在上海證券交易所上市。歷經數(shù)十年發(fā)展，公司已成為國內產能最大、技術最先進、產業(yè)鏈最完整、產品品種最全的聚乙烯醇（PVA）系列產品生產商，在安徽、內蒙、廣西、浙江布局四個產地，擁有化工、化纖、新材料、建材四大系列40多個產品。主要產品包括PVA、高強高模PVA纖維、PVA水溶纖維、PVB樹脂、PVB膠片、PVA光學薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、可再分散性膠粉、聚酯切片、醋酸甲酯、利用電石渣生產的水泥熟料及環(huán)保水泥，以及其他PVA相關的產品等。公司PVA的產銷量和市場占有率約占國內市場的35%，生產能力位居全國第一、世界前列；高強高模聚乙烯醇纖維產品產銷量位居全國第一，達國內總量的60%以上，國際市場占有率為45%左右；其他產品如水泥、熟料、可再分散性膠粉、PVB樹脂也都具有一定的品牌影響力。
　　生產環(huán)保化、產品高附加值化是PVA行業(yè)的發(fā)展方向，皖維高新具備先發(fā)優(yōu)勢。PVA供需格局向好，未來乙烯法或更具優(yōu)勢。PVA是一種多羥基的水溶性聚合物，具有優(yōu)異的粘接性、成膜性、可降解性，被廣泛應用于維尼綸纖維、建筑汽車玻璃粘接、3D打印等領域。目前全球產能達184.9萬噸，其中國內產能109.6萬噸，公司PVA產能31萬噸為全球最大。電石乙炔法和乙烯法作為PVA生產的兩種工藝，由于電石新增產能受限和落后產能逐漸淘汰，乙烯法競爭力或逐漸增強。展望未來，PVA新增供給有限，新場景仍在誕生新需求，在電石受限或導致的成本支撐下，PVA有望進一步集中于具備綜合一體化優(yōu)勢的領先企業(yè)，行業(yè)格局向好。
　　PVA光學膜是液晶顯示關鍵部件偏光片的核心，壁壘高需求好。液晶顯示器的成像必須依靠偏振光，而PVA光學薄膜是在偏光片發(fā)揮偏振作用的核心光學材料，成本占比16%。中國作為液晶顯示器的生產和消費大國，根據中國化信中心預測，國內PVA膜消費量或將以年均10%的速度增長，2025年將達到1.72億平方米。但光學級PVA膜生產技術壁壘較高，全球基本被日本可樂麗和合成化學兩家公司壟斷。公司作為中國大陸唯一一家具備PVA光學膜產能的企業(yè)，目前建成PVA光學膜產能1200萬平米，偏光片700萬平米，有望逐步實現(xiàn)進口替代。
　　全資收購皖維皕盛后，向國際PVB膜巨頭發(fā)起沖擊。PVB中間膜是PVA下游中具備高技術門檻的新材料，因其對玻璃有很好的粘結力，且具有透明、耐熱、耐寒等特性，主要用于加工生產PVB夾層玻璃。根據不同應用場景對性能指標的要求，PVA中間膜又分為建筑玻璃級、汽車玻璃級和功能膜級（包括隔音膜、隔熱膜、光伏膜等），國內目前已可實現(xiàn)中低端建筑級自主生產，但汽車級、光伏級等較高端的產品仍被日本可樂麗、積水化學等國際巨頭所壟斷。公司通過全資收購PVB中間膜領先企業(yè)皖維皕盛，實現(xiàn)了PVA-PVB樹脂-PVB中間膜的完整產業(yè)鏈，同時有望憑借自身高性能PVB樹脂生產技術能夠加速皖維皕盛高端產品的研發(fā)過程。
　　盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為18.52億元、19.71億元和21.58億元，EPS分別為0.86元/股、0.91元/股和1元/股，對應PE分別為8.3倍、7.8倍和7.1倍。我們選取上海石化、東材科技、三利譜作為可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE為28倍、25倍和18倍。與可比公司相比，公司存在低估。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：產能投放不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；研發(fā)進度不及進度的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。