>> 南華期貨-瀝青產(chǎn)業(yè)周報：繼續(xù)偏弱，短期需求預(yù)期和原料焦慮逐漸被證偽-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
南華期貨 |
| 評級： |
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作者： |
顧雙飛 |
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邏輯整理及策略推薦
本周瀝青總體延續(xù)了我們近幾期周報以來一直強調(diào)的需求不佳的現(xiàn)實，的確從我們目前的終端的部分調(diào)研中也感受到了貿(mào)易商發(fā)貨嚴(yán)重不及往年同期水平的現(xiàn)實。我們自從年報以來一直強調(diào)的資金端的問題還是掣肘了瀝青終端的復(fù)蘇節(jié)奏，不管是收費公路專項債的支持力度，還是國家偏消費刺激、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)而非傳統(tǒng)基建的政策扶持傾向，都不支持今年瀝青需求超預(yù)期復(fù)蘇的預(yù)期。而在供給側(cè)，我們看到近端產(chǎn)量已經(jīng)大幅復(fù)蘇，而從3月的瀝青排產(chǎn)計劃看，特別是地?zé)挼漠a(chǎn)量環(huán)比暴增60%，說明前期一直炒作的馬瑞原料問題也已經(jīng)被階段性證偽，我們還了解到近期可能有幾萬噸的馬瑞油原料到港。因此我們繼續(xù)維持前期瀝青供需格局延續(xù)寬松走向，價格中樞震蕩走低的判斷。
估值端：煉廠綜合加工利潤繼續(xù)走高，馬瑞油瀝青方向綜合加工利潤當(dāng)前已經(jīng)有約500元/噸的水平，中東油利潤雖近期有所回落（因中東油原料漲價），但總體也依然處于較好的利潤區(qū)間。既然我們當(dāng)前已經(jīng)定調(diào)煉廠原料端不構(gòu)成擾動（不管是中東油還是委油），利潤的驅(qū)動下高估值傳導(dǎo)到產(chǎn)量的增量也會逐漸兌現(xiàn)。另外，3月份的成品油出口配額大幅萎縮，焦化方向?qū)r青的相對優(yōu)勢可能進一步走弱。
驅(qū)動端：本周瀝青累庫幅度為近幾周以來的最高水平，廠庫累庫近3萬噸，社庫累庫11萬噸，總體累庫14萬噸至203.2萬噸。社庫的累庫幅度加大，其實也是隨著前期煉廠的一些冬儲合同慢慢交付后，終端缺乏銷售渠道的一個表征。當(dāng)前絕對庫存水平不算高，但增量幅度，以及未來供需端的兩個嚴(yán)重劈叉（3月瀝青產(chǎn)量暴增，但終端卻因資金問題缺乏相應(yīng)的銷售出路），我們認(rèn)為未來延續(xù)大幅累庫的情況概率較大。
成本端：原油短期方向也是震蕩偏弱，但依然如我們前期所說，布油價格一旦跌至80美元以下，總會再被市場以供給側(cè)干預(yù)定價，當(dāng)然看好中國油品需求的增量也是目前海外原油多頭資金的主要倚賴。原油重心向下，但節(jié)奏較難，不過中間也會有一些短線的瀝青裂解機會給出。
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