>> 國金證券-宏觀專題研究報(bào)告(深度)：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)上調(diào)通脹目標(biāo)嗎？-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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在勞動(dòng)力短缺、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和能源轉(zhuǎn)型背景下，通脹中樞上行似乎已經(jīng)成為共識(shí)。美國經(jīng)濟(jì)基本面韌性持續(xù)超預(yù)期。要想盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)必須“制造衰退”嗎？或者，為了“軟著陸”，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)上調(diào)通脹目標(biāo)嗎？
熱點(diǎn)思考：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)上調(diào)通脹目標(biāo)嗎？條件不充分，暫無必要性，概率極低。
通脹目標(biāo)制是央行維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定的一種策略。自1989年新西蘭銀行率先實(shí)施通脹目標(biāo)制以來，至今明確實(shí)施通脹目標(biāo)制的中央銀行數(shù)量已達(dá)到34家。根據(jù)歷史通脹水平，不同經(jīng)濟(jì)體設(shè)定的通脹目標(biāo)不同，部分也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。英格蘭銀行、歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日央行的通脹目標(biāo)始終都是2%，但內(nèi)涵略有差異。
美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)通脹目標(biāo)的概率極低。第一，從修訂程序上而言，上調(diào)通脹目標(biāo)需修訂《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，前期還需經(jīng)過長(zhǎng)期學(xué)術(shù)論證和多輪國會(huì)聽證；第二，從政策聲譽(yù)和預(yù)期的穩(wěn)定性出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)更可能在“平均通脹目標(biāo)”制下，暫時(shí)性地調(diào)低通脹目標(biāo)；第三，長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然被錨定在2%上下，斷言2%通脹目標(biāo)失效為時(shí)尚早。
綜合而言，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整通脹目標(biāo)的程序是漫長(zhǎng)的，上調(diào)通脹目標(biāo)的條件既不充分，也不必要，概率極低。修訂政策框架是“沒有辦法的辦法”。但在通脹逐漸由需求主導(dǎo)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有能力實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)不愿意“制造”一場(chǎng)衰退，這意味著，通脹回歸2%所需的時(shí)間更長(zhǎng)。
海外基本面&重要事件：基本面韌性超預(yù)期，通脹壓力反彈，緊縮預(yù)期升溫
美國1月PCE超預(yù)期反彈，加劇市場(chǎng)震蕩。美國1月核心PCE同比上漲4.7%，預(yù)期4.3%，前值4.6%；1月PCE同比上漲5.4%，預(yù)期5%，前值5%，住房和服務(wù)價(jià)格上漲是PCE超預(yù)期的主要原因。
美歐日服務(wù)業(yè)PMI及消費(fèi)信心好轉(zhuǎn)。美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2月服務(wù)業(yè)PMI集體回升，歐元區(qū)2月服務(wù)業(yè)PMI升至53，美國升至50.5，日本升至50.7。美國消費(fèi)者信心連續(xù)3個(gè)月好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)消費(fèi)者信心連續(xù)5個(gè)月回升。
海外高頻活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示美國工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)回落，歐洲軟性領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)改善，美國紅皮書零售增速抬升，美國新房銷售改善但貸款利率反彈，原油庫存繼續(xù)攀升，全球海運(yùn)價(jià)格回落，美國當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)環(huán)比微降。
全球大類資產(chǎn)跟蹤：海外權(quán)益普遍下跌，國債利率上行，美元指數(shù)升至105
全球主要股票指數(shù)多數(shù)下跌，僅A股逆勢(shì)上漲。恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、法國CAC40分別下跌3.4%、3.3%、3.0%、2.7%和2.2%，僅上證指數(shù)上漲1.3%。
發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率多數(shù)上行。10Y美債收益率上行13.0bp至3.95%，英債上行10.3bp至3.74%，法國、意大利和日本10Y國債分別上行8.9bp、12.2bp和0.3bp，僅德債下行7bp至2.46%。
美元指數(shù)走強(qiáng)，歐元、英鎊和日元兌美元貶值，人民幣匯率小幅貶值。歐元、日元和英鎊兌美元分別貶值1.39%、1.71%和0.83%。在岸、離岸人民幣兌美元分別貶值1.33%、1.63%至6.9530、6.9800。
大宗商品價(jià)格多數(shù)品類漲跌互現(xiàn)，貴金屬、有色金屬悉數(shù)下跌。原油價(jià)格窄幅震蕩；受內(nèi)蒙古煤礦事故影響，焦煤價(jià)格大漲25.07%；跌幅最大的是COMEX銀、LME鎳，分別下跌3.75%、2.52%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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