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立方制藥“中成藥板塊+西藥板塊”雙輪驅(qū)動(dòng)，中成藥以益氣和胃膠囊為標(biāo)桿品種，成長(zhǎng)路徑清晰，能夠體現(xiàn)立方制藥對(duì)中成藥價(jià)值的兌現(xiàn)能力。西藥板塊現(xiàn)有品種具備成本優(yōu)勢(shì)，增量布局精麻領(lǐng)域成為成長(zhǎng)新動(dòng)能。
　　中成藥板塊：公司深耕多年積累雄厚，益氣和胃標(biāo)桿品種引領(lǐng)增長(zhǎng)。益氣和胃膠囊10億級(jí)別以上潛力品種：1）益氣和胃膠囊針對(duì)適應(yīng)癥為慢性胃炎，西藥治療多對(duì)癥而難歸因，且有復(fù)發(fā)常見；2）生活節(jié)奏加快導(dǎo)致腸胃疾病多發(fā)，腸胃疾病中醫(yī)藥調(diào)養(yǎng)理念深入人心，益氣和胃為立方制藥獨(dú)家基藥醫(yī)保品種，具備推廣基礎(chǔ)；3）益氣和胃膠囊臨床證據(jù)充分，中醫(yī)證候評(píng)分直觀反應(yīng)病人感受，臨床價(jià)值凸顯。立方制藥對(duì)益氣和胃膠囊定位清晰，推進(jìn)其納入醫(yī)保與基藥目錄，注重基層推廣，充分體現(xiàn)其對(duì)中藥品種的價(jià)值兌現(xiàn)能力，同時(shí)未來有進(jìn)一步拓展渠道加速增長(zhǎng)的預(yù)期。金珍滴眼液為獨(dú)家中藥品種，“結(jié)膜炎+干眼癥”適應(yīng)人群廣泛，具備品牌大單品潛力。公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)在中藥領(lǐng)域深耕積累多年，政策鼓勵(lì)中醫(yī)藥發(fā)展方向明確，立方制藥有望乘政策之東風(fēng)進(jìn)入到全新發(fā)展階段。
　　西藥板塊：現(xiàn)有品種具備成本優(yōu)勢(shì)，精麻領(lǐng)域?qū)ふ以鲩L(zhǎng)新動(dòng)能?，F(xiàn)有品種非洛地平緩釋片被納入第八批集采目錄，份額有望借助集采進(jìn)一步提升。同時(shí)立方制藥原料藥-制劑一體化帶來的成本優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，面對(duì)集采降價(jià)抗壓能力強(qiáng)。同時(shí)作為降壓藥，非洛地平用藥粘性強(qiáng)，院外市場(chǎng)同樣具備拓展空間。硝苯地平控釋片作為“光腳品種”，在第七批集采中第一順位中標(biāo)，依托集采快速放量。甲磺酸多沙唑嗪緩釋片是立方制藥獨(dú)家仿制品種，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。在研管線將治療領(lǐng)域拓展至壁壘更高的精麻領(lǐng)域，立方制藥羥考酮緩釋片預(yù)計(jì)為國(guó)內(nèi)第二家獲批，10mg品規(guī)符合用藥習(xí)慣，有助于其上市后快速放量。鹽酸哌甲酯緩釋片競(jìng)爭(zhēng)格局良好，正處于市場(chǎng)擴(kuò)容階段，立方制藥有望成為獨(dú)家首仿。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們看好立方制藥“中成藥+西藥”板塊雙輪驅(qū)動(dòng)，中成藥板塊具有確定的成長(zhǎng)路徑，西藥板塊集采影響有限，新舊動(dòng)能切換布局精麻領(lǐng)域，滲透泵技術(shù)加持。預(yù)期立方制藥2022-2024年凈利潤(rùn)分別為2.2、2.8、3.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為23x、18x、14x。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)不可控風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、支付政策變化風(fēng)險(xiǎn)、股東及高管減持風(fēng)險(xiǎn)。