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投資要點(diǎn)事件：2月24日，央行發(fā)布2022年四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們認(rèn)為有以下關(guān)注點(diǎn)：
　　經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷相對(duì)積極。相較三季度，四季度報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷更偏積極，海外依舊偏謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)更為順暢。疫情防控優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升帶來(lái)重大積極影響，生產(chǎn)生活秩序?qū)⒓涌旎謴?fù)，在專欄3中也論述了2023年制約消費(fèi)回暖的因素有望緩解，消費(fèi)有望逐步恢復(fù)。但也強(qiáng)調(diào)了“恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日等，這一系列問題表明短期不必太過(guò)擔(dān)憂寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向。海外：當(dāng)前外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍處高位，加息進(jìn)程尚未見頂，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響加深。
　　貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力。相較于三季度報(bào)告提出的“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”，四季度報(bào)告強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，整體延續(xù)了經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神。專欄2中介紹詳細(xì)介紹了穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。貨幣政策要在力度上保持穩(wěn)健，對(duì)應(yīng)“穩(wěn)”的戰(zhàn)略支撐，結(jié)構(gòu)上精準(zhǔn)發(fā)力，對(duì)應(yīng)“進(jìn)”的戰(zhàn)略空間。截至2022年年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的余額約6.4萬(wàn)億元，約占央行總資產(chǎn)的15%。我們認(rèn)為，在目前經(jīng)濟(jì)已回正軌，但恢復(fù)速度仍相對(duì)偏慢的情況下，政策進(jìn)一步擴(kuò)大總量上寬松力度的必要性降低，但精準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)性政策仍有望繼續(xù)發(fā)力，發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”的作用。
　　通脹總體溫和。三季度報(bào)告中曾提出“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，四季度報(bào)告則指出“預(yù)計(jì)通脹水平總體溫和，但也要警惕未來(lái)通脹反彈壓力”，對(duì)通脹的表述有所緩和。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過(guò)程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，我們認(rèn)為輸入性通脹已進(jìn)入下行階段、豬周期難以大幅上行，2023年通脹壓力總體可控，不會(huì)成為貨幣政策的掣肘。
　　貸款利率繼續(xù)下降。四季度貸款加權(quán)平均利率為4.14%，較三季度降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為4.57%，環(huán)比降0.08個(gè)百分點(diǎn)、個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.26%，環(huán)比降0.08個(gè)百分點(diǎn)。貸款利率的整體下降，也體現(xiàn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度進(jìn)一步增強(qiáng)，但所處歷史低位也可能意味著后續(xù)降息的空間在縮小。
　　對(duì)于央行上繳利潤(rùn)做出專欄解釋。報(bào)告中指出，央行2022年向財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬(wàn)億元，是在完全核銷歷史成本、健康可持續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)下，并非財(cái)政貨幣化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期，地緣局勢(shì)變化導(dǎo)致輸入性通脹壓力超預(yù)期。