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汽車之家2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.4億元（同比-4.1%），歸母凈利潤(rùn)18.6億元（同比-17.5%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)21.7億元（同比-16.0%）；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.9億元（同比+11.8%，環(huán)比+2.7%），歸母凈利潤(rùn)5.9億元（同比+121.8%，環(huán)比+17.0%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)6.7億元（同比+42.7%，環(huán)比+13.3%）。公司2022Q4營(yíng)收及利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因是媒體服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖。我們預(yù)期公司中期將一直保持行業(yè)內(nèi)龍頭地位，2023Q2起車市回暖疊加公司數(shù)據(jù)產(chǎn)品等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展有望進(jìn)一步提振收入及利潤(rùn)，維持港股“買入”評(píng)級(jí)，首次給予美股“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.9億元，業(yè)績(jī)同比大幅提升。汽車之家發(fā)布4季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.4億元（同比-4.1%）。其中，公司媒體服務(wù)業(yè)務(wù)收入19.6億元，同比-2.4%，占營(yíng)收的28%。線索業(yè)務(wù)收入30.6億元，同比+2.3%，占營(yíng)收的44%。在線營(yíng)銷等新業(yè)務(wù)收入19.2億元，同比-14.2%，占比28%。公司2022全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.6億元（同比-17.5%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)21.7億元（同比-16.0%），同比下滑的主要原因?yàn)椴糠周囌辜熬€下活動(dòng)受疫情影響，主機(jī)廠對(duì)應(yīng)開支減少，公司媒體服務(wù)業(yè)務(wù)同比下降。其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.9億元（同比+11.8%，環(huán)比+2.7%），歸母凈利潤(rùn)5.9億元（同比+121.8%，環(huán)比+17.0%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)6.7億元（同比+42.7%，環(huán)比+13.3%）。公司2022Q4營(yíng)收及利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因是媒體服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)回暖。經(jīng)歷了從2021Q2開始的連續(xù)幾個(gè)季度同比下滑后，2022Q4首次實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)。經(jīng)歷了2021Q4的低谷后，2022年從Q1到Q4業(yè)績(jī)每況愈上，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的V形反轉(zhuǎn)，2022Q4歸母凈利潤(rùn)率提升至31.4%（同比+15.6pcts，環(huán)比+3.8pcts）。
　　▍新能源收入飛速增長(zhǎng)，能源空間站開創(chuàng)全新零售模式。根據(jù)QuestMobile的數(shù)據(jù)，2022年12月汽車之家移動(dòng)端日均用戶量達(dá)到5,439萬，同比+16.1%。公司雖已為行業(yè)龍頭，但用戶數(shù)量增長(zhǎng)依然超出預(yù)期。公司在新能源領(lǐng)域不斷革新、打造全新的營(yíng)銷和服務(wù)模式，2022年公司新能源汽車品牌的收入維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，同比+153%。9月初汽車之家旗下首家新零售線下體驗(yàn)店“能源空間站”在上海正式亮相，打造多品牌一站式、3D全息虛擬看車、無縫銜接試駕服務(wù)模式，為全球新能源選車服務(wù)模式中的首例。全新的零售模式搶眼、有望為公司帶來增量收益。
　　▍新產(chǎn)品業(yè)態(tài)持續(xù)孵化，二手車全生態(tài)網(wǎng)絡(luò)加速構(gòu)建。數(shù)據(jù)產(chǎn)品方面，2022Q4公司“車商匯”合作經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中使用高端版本產(chǎn)品的商家超2.1萬家。2022年數(shù)字化經(jīng)銷商的單點(diǎn)收入和單店合作產(chǎn)品數(shù)同比提升均超20%。公司通過升級(jí)線索產(chǎn)品和差異化產(chǎn)品定位，有效滿足了不同經(jīng)銷商客戶的需求，數(shù)據(jù)產(chǎn)品對(duì)于經(jīng)銷商的賦能明顯。二手車方面，2022年公司平臺(tái)撮合的二手車交易約占全國(guó)二手車交易市場(chǎng)的20%，二手車業(yè)務(wù)與集團(tuán)的戰(zhàn)略協(xié)同深化，打造商品標(biāo)準(zhǔn)化、過程透明化的“誠(chéng)信車”體系，努力建成中國(guó)最大的二手車網(wǎng)絡(luò)。此外，汽車之家持續(xù)孵化新產(chǎn)品業(yè)態(tài)，2023年初汽車之家宣布接入百度“文心一言”成為首家汽車資訊行業(yè)生態(tài)合作伙伴，結(jié)合自身數(shù)據(jù)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)智能對(duì)話技術(shù)與汽車數(shù)字化服務(wù)的全面融合
　　 ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；中概股政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響；公司媒體服務(wù)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司傳統(tǒng)媒體服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)，線索服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，數(shù)據(jù)產(chǎn)品、二手車等新興業(yè)務(wù)正在探索多樣的產(chǎn)品模式，效果已初見雛形?？紤]到2023年行業(yè)可能面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，影響主機(jī)廠廣告營(yíng)銷開支，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至3.7/4.0元（原預(yù)測(cè)為4.2/5.0元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為4.5元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14/13/11倍。因港股上市時(shí)間較短，故以美股作為參考，公司近三年的估值中樞為18倍PE，我們預(yù)期公司中期將一直保持行業(yè)內(nèi)龍頭地位，2023Q2起車市回暖疊加公司數(shù)據(jù)產(chǎn)品等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展有望進(jìn)一步提振收入及利潤(rùn)，給予公司2023年20倍PE估值，港股對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為90港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。首次給予美股46美元目標(biāo)價(jià)（美元對(duì)港幣匯率為7.85，且美股1ADR=港股4股普通股），給予“買入”評(píng)級(jí)。