>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：復(fù)蘇加速，地產(chǎn)鏈&周期轉(zhuǎn)債盤點(diǎn)-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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復(fù)蘇加速，地產(chǎn)鏈&周期轉(zhuǎn)債盤點(diǎn)。春節(jié)以來，陰霾散去，各行業(yè)進(jìn)行快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，隨著開工的推進(jìn)，各行業(yè)均出現(xiàn)復(fù)蘇的信號(hào)，近期地產(chǎn)鏈及其上下游的復(fù)蘇明顯加快。具體來看：1）地產(chǎn)鏈，從二手房成交到草根調(diào)研數(shù)據(jù)都向好：春節(jié)后，11城二手房成交面積始終呈上行趨勢(shì)，且暫無放緩跡象，雖然新房成交仍然較弱，但二手房處于加速回暖中；就地產(chǎn)后周期鏈條的銷售情況來看，草根調(diào)研可以觀察到家居與線下快消品客流情況恢復(fù)顯著，在2022年1-2月份未受疫情的高基數(shù)背景下，多家公司表示2023年1-2月蓄客爆單同比有30-40%增長(zhǎng)，該客流大部分會(huì)轉(zhuǎn)化為2季度與3季度公司的收入，終端客流大幅回升，經(jīng)銷商信心顯著恢復(fù)。可以重點(diǎn)關(guān)注家電標(biāo)的火星以及家居標(biāo)的江山、歐22；2）周期品，需求回暖，量?jī)r(jià)齊升：鋼材價(jià)格近期持續(xù)反彈，市場(chǎng)成交明顯好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)端高爐與電爐的開工率明顯回升，鋼企單位利潤(rùn)環(huán)比也有回升；煤炭?jī)r(jià)格則在安全事故沖擊下近期快速走高；水泥價(jià)格在下游開工持續(xù)回暖的背景下，南方地區(qū)率先反彈，行業(yè)中轉(zhuǎn)債標(biāo)的或?qū)⒂瓉恙滦星?，可重點(diǎn)關(guān)注博22、淮22等。煉化-化纖鏈條上長(zhǎng)絲開工率與價(jià)差都有明顯回升，輕紡城總成交量也明顯提升，隨著3/4月傳統(tǒng)旺季需求的到來，需求有望繼續(xù)改善，可關(guān)注鳳21、盛虹等。此外，近期磷化工在安全事故沖擊疊加化肥需求回升的到來，價(jià)格從高位盤整或?qū)⒃俅芜M(jìn)入漲價(jià)周期，可關(guān)注興發(fā)轉(zhuǎn)債。
一周市場(chǎng)回顧：上周股市回暖、但風(fēng)格有分化，轉(zhuǎn)債漲幅為0.65%、介于上證指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指之間，成交較弱；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為25%，處于震蕩中，價(jià)格中位數(shù)為122，小幅下行。
股市：進(jìn)攻繼續(xù)，均衡配置。當(dāng)前市場(chǎng)受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將進(jìn)一步升溫，美債收益率和美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，外資流出有一定壓力。同時(shí)，中美關(guān)系的波動(dòng)也可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成不小的影響。但是，從近期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在加速恢復(fù)中。3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望在1~2月份數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善，為A股提供關(guān)鍵支撐因素。3月4日開始進(jìn)入兩會(huì)時(shí)間，兩會(huì)以及之后的政策預(yù)期有更加明確的期待。投資者可以密切關(guān)注兩會(huì)和政府施政方向的進(jìn)展，以把握穩(wěn)增長(zhǎng)和科技自強(qiáng)、安全發(fā)展兩條政策主線。風(fēng)格方面，2月中小風(fēng)格明顯占優(yōu)，進(jìn)入三月后，由于風(fēng)險(xiǎn)因素和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期交織，政策驅(qū)動(dòng)和業(yè)績(jī)改善并行，風(fēng)格將會(huì)階段性回歸均衡。綜合基本面、事件和政策，3月主要考慮兩條思路：第一，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，可能會(huì)超預(yù)期復(fù)蘇，一季報(bào)二季報(bào)加速改善的領(lǐng)域包括建材、造紙、化纖等領(lǐng)域；第二，兩會(huì)是三月重要的事件，兩會(huì)后預(yù)計(jì)對(duì)于科技自立自強(qiáng)、安全發(fā)展等會(huì)有更多的安排，涉及的行業(yè)包括半導(dǎo)體、國(guó)產(chǎn)軟件可以重點(diǎn)關(guān)注。
轉(zhuǎn)債：適當(dāng)調(diào)節(jié)倉位、擇券更重要。近期在權(quán)益調(diào)整中，轉(zhuǎn)債估值也略有回落，回到22年以來的35%分位數(shù)附近，前期高估值的壓力有所釋放，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率可能上行，不過短期估值進(jìn)一步大幅壓縮的空間不大。策略方面，當(dāng)前位置可做一定的倉位調(diào)節(jié)，部分高估值標(biāo)的可適當(dāng)兌現(xiàn)，高價(jià)且?guī)в幸鐑r(jià)率的品種還應(yīng)以規(guī)避為主、需要匹配正股估值進(jìn)行配置，行業(yè)方面首選消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)板塊與科創(chuàng)高景氣等方向，1）細(xì)分領(lǐng)域景氣更高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如起帆、金盤、海優(yōu)、潤(rùn)建、廣大等；2）新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈緊缺的輕量化、一體化壓鑄等標(biāo)的愛迪、伯特、科利、甬金等；3）地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、蒙娜、火星、歐22等標(biāo)的，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的貴輪；4）基本面較好、絕對(duì)價(jià)格相對(duì)低的城商行標(biāo)的杭銀、成銀、常銀等。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周2只新券發(fā)行，4家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，7家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過，1家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行；信用事件；再融資政策變動(dòng)；
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