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■公司擬以全現(xiàn)金收購遼健和江能醫(yī)院旗下的37家醫(yī)院，作價約40億元人民幣，項目落地后將為公司新增6家三級醫(yī)院和約1.2萬張床位
　　■淮陰醫(yī)院相關(guān)利空或已出盡（約2.2億元人民幣減值及虧損）；我們預(yù)計其在23財年將迎來復(fù)蘇
　　■我們維持增持評級，目標價上調(diào)至12.3港元。公司當前股價性價比吸引（22/23財年市盈率為15倍/12倍，23財年股息率約為3%）
　　遼健和江能旗下醫(yī)院有望于23年年底/24年并表
　　公司于2月22日宣布（鏈接）其與華潤健康訂立協(xié)議（公司的大股東），擬1）收購遼健約76%的股權(quán)，作價約33.95億元人民幣和2）收購江能約80%的股權(quán)，作價約2.45億元人民幣，包括購買約3.17億元人民幣債權(quán)。此次交易后，公司將新增37家醫(yī)院（分別包括遼健/江能的5家/1家三級醫(yī)院）和11,544張床位（9,174/2,370張）?；谶^往國企醫(yī)院并表時間線，我們預(yù)計此次交易將于23年年底/24年完成。我們預(yù)測此次收購有望為公司在23/24財年，分別帶來同比約13%/53%的并表收入增長（同期內(nèi)總收入分別同比增長33%/63%）。我們認為公司在未來持續(xù)的外延擴張中處于有利地位，基于1）其深厚的國企背景有助于其在主要城市尋求更多二級/三級醫(yī)院的外延并購（詳見我們報告，鏈接），2）完善的全國醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)（預(yù)計23年年底旗下約157家醫(yī)療機構(gòu)擁有約2.3萬張床位），3）與華潤健康具有協(xié)同效應(yīng)（廣船和航天科技相關(guān)醫(yī)院已逐漸納入管理范圍）。
　　淮陰醫(yī)院相關(guān)利空或已出盡
　　公司于近期發(fā)布了盈利預(yù)警（鏈接），預(yù)計22財年未經(jīng)調(diào)整凈利潤將同比下降約65%，主要由于1）疫情擾動，2）淮陰醫(yī)院相關(guān)虧損約為2.2億元人民幣，其中a）約6,000萬元人民幣經(jīng)營虧損，b）約5,000萬元人民幣應(yīng)收賬款減值（相關(guān)應(yīng)收賬款于公司收購淮陰醫(yī)院前產(chǎn)生），c）約1.1億元人民幣商譽減值；3）匯兌損益1.6億元人民幣。主要由于港幣計價的境外貸款所致（用于派息和21財年收購淮陰醫(yī)院）。
　　維持增持評級，分部加總估值法目標價上調(diào)至12.3港元
　　我們將22/23財年盈利預(yù)測分別上調(diào)4%/6%，主要由于1）剔除非經(jīng)常項目后，22財年的經(jīng)營結(jié)果好于預(yù)期，2）估值基期滾動至23年年底，和3）遼健和江能于23年四季度/24年一季度實現(xiàn)潛在并表后，有望產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)并帶動收入提升。因此我們將目標價由11.3港元上調(diào)至12.3港元。我們認為公司當前股價的風(fēng)險回報仍然吸引（22/23財年的預(yù)測市盈率分別為15倍/12倍，23財年預(yù)測股息率約為3%）。投資風(fēng)險：外延并購/并表進度慢于預(yù)期和醫(yī)保支付風(fēng)險等。