>> 中信證券-久吾高科(300631)投資價值分析報告：吸附業(yè)務(wù)迎來產(chǎn)業(yè)化，全鏈條布局鹽湖提鋰-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李想 |
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國內(nèi)陶瓷膜龍頭企業(yè)，高附加值和高壁壘的自研鋁系及鈦系吸附劑已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化能力，成功打通膜+吸附劑全業(yè)務(wù)鏈條；已中標多個鹽湖提鋰吸附劑和膜段項目，公司吸附劑產(chǎn)品商業(yè)化能力正逐步驗證，全面切入鹽湖提鋰市場助力公司業(yè)績彈性釋放可期。預(yù)計公司2022~2024年凈利潤為0.65/1.09/2.09億元。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價39元。
▍陶瓷膜龍頭，打通膜+吸附劑全鏈條發(fā)力鹽湖提鋰。公司孵化于南京工業(yè)大學，技術(shù)創(chuàng)新基因濃厚，已擁有膜材料生產(chǎn)、膜組件與成套設(shè)備制造、膜集成技術(shù)整體解決方案在內(nèi)的完整業(yè)務(wù)體系，國內(nèi)陶瓷膜龍頭地位鞏固。公司較早即以膜為突破口切入鹽湖提鋰業(yè)務(wù)，目前公司的提鋰吸附劑已具備大規(guī)模生產(chǎn)能力，膜+吸附全產(chǎn)業(yè)鏈正在打通，有效提升公司的鹽湖提鋰業(yè)務(wù)競爭力并為公司長期發(fā)展提供支撐。
▍吸附劑為鹽湖提鋰關(guān)鍵，預(yù)計2025年市場空間約百億。膜分離技術(shù)市場規(guī)模龐大且下游應(yīng)用廣泛，但近年來該領(lǐng)域整體競爭激烈。采用吸附+膜的鹽湖提鋰需求正迎來迅速增長，國內(nèi)在建及擬建鹽湖提鋰項目規(guī)模超過40萬噸/年，我們預(yù)計2025年國內(nèi)鹽湖提鋰的吸附劑及膜市場規(guī)模有望增至百億元量級。鹽湖提鋰吸附段高附加值且壁壘較深，吸附段附加值明顯超出膜段。目前鋁系吸附劑已相對成熟，而錳鈦系吸附劑正逐步邁向大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用。
▍傳統(tǒng)膜業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健，吸附新成長曲線啟動在即。公司早在2018年即完成全球首個鹽湖提鋰萬噸級全膜法項目建設(shè)，提鋰項目總包能力已經(jīng)得到驗證；公司鋁系及鈦系吸附劑開發(fā)并行且鈦系有望迅速產(chǎn)業(yè)化運行，根據(jù)公司公告，規(guī)劃產(chǎn)能6,000噸/年的吸附劑已經(jīng)開始陸續(xù)投產(chǎn)；公司已中標多個鹽湖提鋰項目且吸附劑在中標項目中進展順利。具備總包能力、膜及吸附的業(yè)務(wù)全鏈條打通，2023年將是公司吸附產(chǎn)品性能在已中標項目的產(chǎn)業(yè)化驗證之年，如效果良好料將帶動公司業(yè)績在2024年迎來迅速增長。公司業(yè)績?nèi)珙A(yù)期增長將改變前期以膜業(yè)務(wù)為主時的穩(wěn)健表現(xiàn)，進入加速增長周期。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期的風險；鹽湖提鋰技術(shù)路線變化的風險；公司鹽湖提鋰工程建造及產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風險；公司膜材料及設(shè)備銷售不及預(yù)期的風險；公司吸附劑銷售新增訂單不及預(yù)期的風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：傳統(tǒng)膜業(yè)務(wù)隨著疫情影響結(jié)束而回歸常態(tài)，吸附劑業(yè)務(wù)有望隨著公司產(chǎn)品性能在中標項目驗證和提鋰需求高增迎來業(yè)務(wù)迅速增長，我們預(yù)計公司的2022~2024年歸母凈利潤分別為0.65/1.09/2.09億元，對應(yīng)同比增長-7%/67%/92%，當前股價對應(yīng)PE分別為61/36/19倍?？紤]公司吸附業(yè)務(wù)處于大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化起步階段且膜技術(shù)業(yè)務(wù)增長相對緩慢，參考可比公司藍曉科技2024年33倍PE（Wind一致預(yù)期）給予公司30%的估值折讓，對應(yīng)公司2024年目標PE 23倍，折合目標價39元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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