>> 民生證券-民生研究：2023年3月金股推薦-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大?。?/td>
| 893KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
三月份配置觀點(diǎn)：繼續(xù)防御
1、積極防御，強(qiáng)周期領(lǐng)跑市場(chǎng)。近期不同寬基指數(shù)的估值分位數(shù)與其漲跌幅呈現(xiàn)了明顯的負(fù)相關(guān)性。行業(yè)上，我們?cè)凇斗e極的防御》中推薦的估值更低的“強(qiáng)周期”板塊占優(yōu)，“順周期”的大盤(pán)成長(zhǎng)反而落后。從市場(chǎng)交易中反映出的預(yù)期是：大量投資者相信“穩(wěn)地產(chǎn)”和“保交樓”，因此以家電、輕工制造和建筑建材為代表的地產(chǎn)后周期相關(guān)領(lǐng)域漲幅高于房地產(chǎn)本身，但同時(shí)也懷疑房地產(chǎn)是否真的能夠回到本輪周期走弱前的水平（2021年上半年），宏觀經(jīng)濟(jì)是否能夠企穩(wěn)，這也使得此前依靠疫情后回補(bǔ)力量上漲的部分消費(fèi)板塊的驅(qū)動(dòng)力開(kāi)始“青黃不接”，開(kāi)始相對(duì)跑輸。相應(yīng)地，近期大多數(shù)海外重要股指錄得跌幅，市場(chǎng)的交易開(kāi)始如鐘擺般回歸到“通脹回歸-美聯(lián)儲(chǔ)鷹派-壓制長(zhǎng)久期資產(chǎn)”這種路徑之下。
2、通脹中樞上移的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近。美國(guó)2023年1月PCE價(jià)格指數(shù)同比漲幅5.4%，相較2022年12月份的同比數(shù)值擴(kuò)大了0.1個(gè)百分點(diǎn)，這一同比漲幅的意義在于它打破了從2022年9月以來(lái)PCE價(jià)格指數(shù)“順暢下跌”的趨勢(shì)，這種抬升可能更容易讓市場(chǎng)認(rèn)知到通脹的粘性；根據(jù)我們?cè)诖杭静呗浴读锨痛猴L(fēng)》和年度策略《通脹的魅影》的測(cè)算，我們相信美國(guó)通脹的底部將在2023年年中得到確認(rèn)，而這一數(shù)值可能比市場(chǎng)預(yù)期的更高，底部區(qū)間在3.5%-4.5%之間。緊縮預(yù)期+美元反彈還會(huì)繼續(xù)，但隨著美國(guó)債務(wù)上限的觸達(dá)和TGA賬戶或在6月消耗完畢，通脹與債務(wù)的矛盾將會(huì)最終演化，長(zhǎng)期通脹預(yù)期抬升或真正出現(xiàn)。類(lèi)似于1976年后長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升導(dǎo)致美元貶值+利率上行的組合會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)，那是大宗商品年度行情真正開(kāi)啟之時(shí)。
3、中美歐的“弱復(fù)蘇”，就是全球重返“滯脹”之路?；仡?022年4-6月，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)參與者普遍擔(dān)心海內(nèi)外的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，但隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)對(duì)中、美、歐的“衰退”擔(dān)憂替代了對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂：首先，是美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月起的加息提速和戰(zhàn)略庫(kù)存釋放一定程度上抑制了商品價(jià)格的快速上漲，市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)而擔(dān)心起大幅加息下美國(guó)進(jìn)入衰退區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)；其次，國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷了2022年5-7月份的“疫后正常化”回補(bǔ)后，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力又一次進(jìn)入了真空期；最后，歐洲因?yàn)槟茉磫?wèn)題陷入了快速衰退擔(dān)憂中。當(dāng)前所有經(jīng)濟(jì)體都開(kāi)始出現(xiàn)了不同程度的所謂“弱復(fù)蘇”：美國(guó)的衰退擔(dān)憂前期換來(lái)了金融條件階段性放松并帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈，歐洲在“暖冬”、超預(yù)期補(bǔ)庫(kù)和美歐能源鏈接修復(fù)下開(kāi)始向上修復(fù)；國(guó)內(nèi)也進(jìn)行了政策調(diào)整，被壓抑的出行和部分地產(chǎn)需求得到釋放。但是，所有的“弱復(fù)蘇”向上的彈性動(dòng)能其實(shí)又都有限，投資者很快會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)當(dāng)非周期性因素退去后，面對(duì)供給問(wèn)題解決的停滯和更低的庫(kù)存水平，全球又或?qū)⒒氐?022年以來(lái)的“滯脹”環(huán)境之中。
4、仍然以積極的防御應(yīng)對(duì)未來(lái)的波動(dòng)。美國(guó)為代表的經(jīng)濟(jì)體打壓通脹的能力邊界，或許是政府債務(wù)問(wèn)題；國(guó)內(nèi)在處理房地產(chǎn)——地方城投的中期問(wèn)題時(shí)，可能的路徑上難免遇到通脹問(wèn)題。這意味著國(guó)內(nèi)外中期視角看，只有物價(jià)的上行是相對(duì)確定事件。短期看，市場(chǎng)中阻力最小的方向是圍繞中國(guó)生產(chǎn)修復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)域：煤炭、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、鋼鐵和化工；第二，關(guān)注通脹的反彈力量正在凝聚：油運(yùn)、油；盈利穩(wěn)定、高股息和有新的增長(zhǎng)邏輯的電力運(yùn)營(yíng)、建筑，以及更多重資產(chǎn)領(lǐng)域的國(guó)企。成長(zhǎng)領(lǐng)域，可以關(guān)注盈利相對(duì)獨(dú)立的國(guó)防軍工、數(shù)據(jù)中心。值得一提的是，有色金屬年內(nèi)新買(mǎi)點(diǎn)最近將出現(xiàn)于海外“最強(qiáng)緊縮”預(yù)期之時(shí)。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個(gè)股與6只ETF。
風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)物投資需求不及預(yù)期、流動(dòng)性大幅寬松、海外通脹超預(yù)期回落、市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
|
|
