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公司深耕調(diào)味品二十余年，具備產(chǎn)品發(fā)展基礎(chǔ)
　　2013到2021年?duì)I業(yè)收入CAGR為10.12%。13-21年歸母凈利潤(rùn)上下波動(dòng)，13-21年間歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為3.69%。22年Q1-Q3營業(yè)收入為6.54億元，同比增長(zhǎng)7.84%，歸母凈利潤(rùn)為1.02億元，同比下降3.92%，蔥油產(chǎn)品放量明顯。2018年-2021年，仲景食品的銷售毛利率分別為43.94%、42.01%、41.27%和38.98%。原材料價(jià)格的上漲導(dǎo)致的成本承壓，其中花椒、大豆油等原材料成本大幅增長(zhǎng)。從凈利率角度來看，2018年-2021年公司銷售凈利率分別為15.29%、14.56%、17.61%、14.69%，22年公司加大廣告及品牌宣傳力度，22年1-9月廣告宣傳費(fèi)累計(jì)投入3,861.67萬元，較上年同期增長(zhǎng)85.38%。
　　產(chǎn)品：產(chǎn)品矩陣逐步多元化，蔥油產(chǎn)品快速放量
　　2006年，仲景研發(fā)出花椒油120，是花椒類風(fēng)味物質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)據(jù)化的里程碑式產(chǎn)品。依托西峽香菇產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，仲景香菇醬于2008年上市，被國家認(rèn)定為“首創(chuàng)”仲景牌香菇醬。20年8月推出新品辣辣隊(duì)辣椒醬，2021年，上海蔥油受到大眾喜愛，線上銷量直逼最大單品香菇醬，蔥油成為公司發(fā)展的重要產(chǎn)品。上海蔥油作為“國潮美食”原創(chuàng)產(chǎn)品，迅速搶占消費(fèi)者心智，成為現(xiàn)象級(jí)單品，2021年度通過抖音短視頻營銷，累計(jì)銷售超130萬瓶，位居抖音拌飯醬榜TOP1；2022年前三季度依舊保持良好表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)銷售4,192.17萬元。2022年，仲景緊跟時(shí)代步伐，貫徹健康理念，推出香菇耗油，香菇對(duì)減鹽功效有所幫助，同時(shí)也富含營養(yǎng)價(jià)值。
　　渠道：加速線上線下融合，全渠道協(xié)同發(fā)展
　　公司以經(jīng)銷模式為主，通過扁平化運(yùn)作的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品能夠快速通過超市、便利店、蔬菜生鮮店、農(nóng)貿(mào)、餐飲批發(fā)市場(chǎng)等終端到達(dá)消費(fèi)者。緊跟互聯(lián)時(shí)代，拓展線上銷售，下沉線下渠道，雙管齊下布局銷售網(wǎng)絡(luò)。公司積極拓展線上業(yè)務(wù)，在發(fā)展傳統(tǒng)電商平臺(tái)（自營店鋪+授權(quán)店鋪）的基礎(chǔ)上，積極嘗試、布局新媒體營銷，通過直播、短視頻、種草、社交營銷等方式，助力品牌傳播和銷售。
　　品牌：標(biāo)識(shí)深入人心，由區(qū)域走向全國
　　公司擁有眾多品牌資產(chǎn)，其中包括采蘑菇的小姑娘圖形及“仲景”“景小蕈”“香菇醬”“勁道”“辣辣隊(duì)”“北極藍(lán)”“北極紅”“六菌”等，這些都是仲景食品注冊(cè)的商標(biāo)。在品牌傳播方面，公司線上線下共同發(fā)力，充分利用自有資源和渠道進(jìn)行傳播。1）線下：可以在小型超市、生鮮店、便利店等，利用人形立牌、掛網(wǎng)等進(jìn)行宣傳，增加產(chǎn)品形象展示；另外，在品牌蓄力擴(kuò)張的城市，投放電梯、地鐵、公交站、高鐵等硬廣告。2）線上：公司也正在籌劃和騰訊、百度、抖音合作，通過直播、短視頻、種草筆記、社交營銷等方式，助力品牌的新媒體傳播，加速線上線下融合發(fā)展。
　　投資建議
　　22年成本壓力較大，花椒與大豆油同比增長(zhǎng)較多，預(yù)計(jì)成本端23年預(yù)計(jì)承壓改善，毛利率有所提升；公司部分產(chǎn)品處于拓展期間，預(yù)判銷售費(fèi)用同比提升，加大品牌投入力度，但整體銷售費(fèi)用率處于較為穩(wěn)定區(qū)間中。結(jié)合以上，我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為8.88、10.22、11.33億元，同比增長(zhǎng)分別為10.1%、15.1%、10.9%，22-24年歸母凈利潤(rùn)為1.21、1.55、1.85億元，同比增長(zhǎng)分別為1.7%、28.5%、19.5%，EPS分別為1.21、1.55、1.85元/股，對(duì)應(yīng)PE為36、28、23倍，對(duì)標(biāo)可比公司，估值水平較為合理，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來動(dòng)銷壓力，食品安全事件。