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收入平穩(wěn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布年報(bào)，2022公司收入35.59億元，同比增長(zhǎng)1.40%，歸母凈利潤(rùn)為16.91億元，同比減少11.51%。22Q4公司收入為12.83億元，同比減少3.12%，歸母凈利潤(rùn)為8.09億元，同比減少12.15%。業(yè)績(jī)影響因素：1）2022年A股交易金額同比下降，導(dǎo)致炒股軟件收入小幅下降；2）公募新發(fā)基金規(guī)模下降導(dǎo)致基金銷售業(yè)務(wù)收入下降；3）AI技術(shù)應(yīng)用推動(dòng)廣告互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。4）2022年員工薪酬同比增長(zhǎng)64.32%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為4.29/5.68/7.16元，可比公司2023年平均35.4PE(Wind)，給予202335.4PE，目標(biāo)價(jià)152.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心業(yè)務(wù)分析：AI技術(shù)應(yīng)用推動(dòng)廣告業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)
　　1）2022年增值電信服務(wù)收入15.38億元，同比減少4.95%，該業(yè)務(wù)主要為C端用戶提供PC端和移動(dòng)端的炒股軟件，影響因素為A股活躍度。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年A股成交金額同比下降12%。2）廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)收入為15.27億元，同比增長(zhǎng)18.88%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的阿爾法屬性。該業(yè)務(wù)內(nèi)容主要是券商導(dǎo)流開(kāi)戶以及傭金分成，阿爾法背后原因：公司通過(guò)AI技術(shù)提升廣告投放效果。3）基金銷售及其他交易手續(xù)費(fèi)收入為2.10億元，同比減少32.76%，主要因?yàn)楣蓟鹦掳l(fā)基金規(guī)模下降，基金代銷業(yè)務(wù)收入減少。
　　核心變量分析：22Q4現(xiàn)金流同比回升
　　2022年公司銷售商品收到的現(xiàn)金流37.56億元，同比減少0.85%，22Q1-Q4該業(yè)務(wù)增速分別為：-5.43%，6.26%、-5.72%、0.89%，該財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司的業(yè)務(wù)最為相關(guān)。合同負(fù)債為9.82億元，較22Q3的11.50億元，環(huán)比下降14.64%。主要是因?yàn)殡娦旁鲋禈I(yè)務(wù)炒股軟件收入的下降導(dǎo)致，因?yàn)樵谕標(biāo)拇髽I(yè)務(wù)中，能夠產(chǎn)品收入確認(rèn)延遲的主要是電信增值業(yè)務(wù)。
　　重點(diǎn)關(guān)注：GPT大模型應(yīng)用場(chǎng)景落地
　　值得關(guān)注的是，公司在AI領(lǐng)域的布局，自2009年開(kāi)始布局人工智能業(yè)務(wù)以來(lái)，公司研發(fā)投入持續(xù)加大，進(jìn)一步加大對(duì)i問(wèn)財(cái)?shù)难邪l(fā)投入，采用全新的語(yǔ)義解析方案，結(jié)合AI大模型、小樣本學(xué)習(xí)等技術(shù)的應(yīng)用，有效提升i問(wèn)財(cái)服務(wù)效率，快速支撐業(yè)務(wù)新需求，可將服務(wù)場(chǎng)景從財(cái)經(jīng)領(lǐng)域擴(kuò)展到通用領(lǐng)域，從中文場(chǎng)景擴(kuò)展到多語(yǔ)言場(chǎng)景。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入44.30/56.36/70.91億元，歸母凈利潤(rùn)為23.06/30.51/38.47億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量低于預(yù)期，AI產(chǎn)品化和商業(yè)化進(jìn)度低于預(yù)期。