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主要觀點(diǎn)：
　　事件回顧：
　　公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.41億元，同比增速+20.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比增速-32.31%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比增速-30.03%。受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，導(dǎo)致Q4部分產(chǎn)品不能按期交付，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95億元，同比增速+12.07%，預(yù)計(jì)部分收入將延期確認(rèn)至今年Q1。成本方面，受原材料價(jià)格上漲，銷售結(jié)構(gòu)變化、國(guó)產(chǎn)化等因素，毛利率持續(xù)下降。費(fèi)用方面，公司人員規(guī)模擴(kuò)大，薪酬及福利等費(fèi)用有較大幅度上漲。此外，公司參股公司繼續(xù)虧損。
　　目前，疫情影響基本消除，國(guó)產(chǎn)元器件供貨也逐步緩解，展望全年，兩會(huì)后軍費(fèi)預(yù)算逐步明朗，公司收入端基本盤仍在，利潤(rùn)端或迎來改善；中長(zhǎng)期看，公司所處機(jī)載、彈載嵌入式計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣度延續(xù)，在手訂單充裕、新增項(xiàng)目飽滿（205個(gè)，+23%），公司或在去年考驗(yàn)中加強(qiáng)了供應(yīng)鏈管理能力，有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　行業(yè)景氣度延續(xù)，公司機(jī)載領(lǐng)域市場(chǎng)空間大、彈載領(lǐng)域成長(zhǎng)性好
　　機(jī)載領(lǐng)域，航電系統(tǒng)占到整個(gè)軍用飛機(jī)價(jià)值量接近一半，受益于主戰(zhàn)機(jī)型放量以及航電系統(tǒng)價(jià)值量提升，公司機(jī)載嵌入式計(jì)算機(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；彈載領(lǐng)域，受益于主戰(zhàn)彈型放量以及精確制導(dǎo)滲透率提升，公司彈載嵌入式計(jì)算機(jī)有望維持較高增速；車載和艦載領(lǐng)域，主要受益于武器平臺(tái)的信息化改造，有望跟隨行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司車載和艦載嵌入式計(jì)算機(jī)由于歷史基數(shù)原因存在一定波動(dòng)。目前，軍用嵌入式計(jì)算機(jī)供不應(yīng)求、外協(xié)需求旺盛，未來，軍用無人機(jī)和電子對(duì)抗領(lǐng)域的需求增加將給行業(yè)帶來進(jìn)一步擴(kuò)容。軍用嵌入式計(jì)算機(jī)行業(yè)格局較為分散，國(guó)內(nèi)目前主要由各軍工院所的計(jì)算機(jī)所主導(dǎo)，民參軍企業(yè)作為作為配套和補(bǔ)充市場(chǎng)份額還很低，公司在元器件國(guó)產(chǎn)化方面先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，份額提升空間較大。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，公司符合大市場(chǎng)小公司的特性，配套主流型號(hào)裝備、產(chǎn)品高度定制化構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在研項(xiàng)目飽滿、遠(yuǎn)期成長(zhǎng)動(dòng)能充沛，精細(xì)化管理、平臺(tái)化研發(fā)體系運(yùn)行效率穩(wěn)步提升，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷下降，銘科思微也有望扭虧后實(shí)現(xiàn)并表。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)1.92億元和2.82億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.81、5.58元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為30.48X/20.81X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）上游元器件有效產(chǎn)能不足導(dǎo)致交付延期；2）元器件國(guó)產(chǎn)化、進(jìn)口料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及軍審價(jià)導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。