>> 財信證券-一心堂(002727)省外門店擴(kuò)張步伐加快，2023年業(yè)績有望改善-230228
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2023/3/1 |
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來源： |
財信證券 |
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作者： |
吳號 |
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疫情導(dǎo)致2022Q1-Q3業(yè)績出現(xiàn)波動，2023年業(yè)績有望改善。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.25億元，同比+14.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.77億元，同比-11.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.48億元，同比-13.42%。單看2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.60億元，同比+6.94%，環(huán)比+2.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比+7.95%，環(huán)比+8.48%。由于2022Q1與2022Q3受疫情影響，公司部分門店短暫停業(yè)，相關(guān)一退兩抗藥品進(jìn)行管控下架，導(dǎo)致公司2022Q1-Q3業(yè)績出現(xiàn)波動。展望2023年，伴隨著國內(nèi)疫情管控措施放開，醫(yī)療消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，公司業(yè)績有望改善。
省外門店擴(kuò)張步伐加快，門店坪效短期有所下降。截止2022年9底，公司直營門店數(shù)量為9164家，同比+9.67%；較2022年初+7.06%。從已開門店分布區(qū)域來看，云南省、四川省、廣西省的門店數(shù)量分別為5220、1249、869家，門店數(shù)量占比分別為56.96%、13.63%、9.48%。從新開門店分布區(qū)域來看，2022Q1-Q3，公司新開門店主要集中在云南省、四川省、廣西省等省份，新開門店數(shù)量分別為403、189、80家，占當(dāng)期新開門店（885家）的比重分別為45.54%、21.36%、9.04%。雖然公司門店主要集中在云南省內(nèi)，但省外門店擴(kuò)張步伐加快，門店區(qū)域分布更趨于均衡。從門店坪效來看，2022H1，公司直營門店的整體日均坪效為38.09元/平方米，同比下降4.37元/平方米。其中，省會級、地市級、縣市級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級的日均坪效分別為41.32、37.35、36.16、37.42元/平方米，同比變動-3.19、-4.02、-5.17、-5.76元/平方米。短期來看，受疫情影響，公司門店坪效有所下降；中長期來看，受益于人口老齡化、西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高以及藥妝等新興業(yè)務(wù)拉動，公司門店坪效有望持續(xù)提升。
零售藥店納入門診統(tǒng)籌，公司有望充分受益。2月15日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》。《通知》明確將零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理，將有助加快處方外流，為零售藥店行業(yè)貢獻(xiàn)增量。同時，《通知》指出，申請開通門診統(tǒng)籌服務(wù)的定點(diǎn)零售藥店應(yīng)當(dāng)符合醫(yī)保部門規(guī)定的醫(yī)保藥品管理、財務(wù)管理、人員管理、信息管理、醫(yī)保費(fèi)用結(jié)算等方面的要求，有望推動行業(yè)集中度提升。公司作為國內(nèi)零售藥店龍頭，規(guī)模優(yōu)勢、醫(yī)保支付優(yōu)勢、經(jīng)營合規(guī)優(yōu)勢明顯，有望充分受益。
盈利預(yù)測與投資建議：2022-2024年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.49/11.69/14.12億元，EPS分別為1.59/1.96/2.37元，對應(yīng)的PE分別為21.21/17.21/14.25倍，考慮到：（1）未來3年，公司業(yè)績的復(fù)合增速有望保持在20%左右；（2）可比公司益豐藥房、大參林、老百姓2023年的PE分別為30.67、27.22、24.02倍；給予公司2023年20-25倍PE，對應(yīng)的目標(biāo)價格為39.20-49.00元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：新冠疫情風(fēng)險；門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；醫(yī)藥電商沖擊風(fēng)險；行業(yè)政策風(fēng)險等。
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