>> 中泰證券-南山鋁業(yè)(600219)持續(xù)深耕高端加工領域，打開成長空間-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 2866KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,安永超 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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鋁深加工業(yè)務多點開花，汽車板、航空板和鋰電鋁箔等三大核心業(yè)務引領公司揚帆遠航：
1）汽車板業(yè)務：行業(yè)空間大，技術壁壘高，公司是國內首家穩(wěn)定量產汽車鋁板的企業(yè)。在汽車輕量化大背景下，新能源汽車帶動鋁合金需求釋放。根據Novelis披露，全球汽車板需求有望從2021年的180萬噸增長至2025年的320萬噸，CAGR達15.5%；其中，我國對汽車板需求將從2021年的20萬噸增長至2025年的70萬噸，CAGR達36.8%。而汽車板的技術壁壘高+認證周期長（3年左右），公司已然領先同行2-3年，先發(fā)優(yōu)勢和技術、規(guī)模優(yōu)勢明顯。目前公司汽車板產能20萬噸，國內市占率為38%，主要競爭對手為諾貝麗絲等合資企業(yè)。受益于本土優(yōu)勢，公司擴產規(guī)模行業(yè)領先，預計在建20萬噸產能于2024年投產，國內市占率有望提升至46%。
2）航空板業(yè)務：攻克技術難關，成功進入商飛、波音等供應鏈體系。航空板主要使用7系合金，對技術有較高要求。公司是國內唯一一家同時為國內外航司提供航空板產品的企業(yè)，也是國產大飛機ARJ21和C919的供貨商之一，目前公司航空板產能5萬噸。隨著國產航空市場的快速發(fā)展，有望進一步打開成長空間。
3）高性能鋰電鋁箔：隨著新能源汽車的高速發(fā)展，2019年公司加速布局電池鋁箔業(yè)務，規(guī)劃的2.1萬噸鋰電鋁箔項目預計23年中期達產，動力電池箔總產量有望達3萬噸以上。
4）傳統(tǒng)鋁加工業(yè)務：除上述外，公司還擁有鋁型材32萬噸、罐料產能60萬噸、包裝鋁箔產能7萬噸（其中1萬噸可以轉產電池鋁箔）。
向上布局印尼氧化鋁和再生鋁，擬剝離低效電解鋁產能，實現降本增效。1）向上游延伸，公司印尼氧化鋁產能200萬噸，預計2023年印尼氧化鋁產量達180萬噸，2024年滿產。2）公司目前擁有81.6萬噸電解鋁產能，另規(guī)劃10萬噸再生鋁保級綜合利用項目，預計2023年投產，有望帶動電解鋁生產成本的進一步降低。與此同時，公司2023年1月發(fā)布公告，擬轉讓33.6萬噸電解鋁產能指標，國內生產進一步聚焦鋁材深加工。
盈利預測：隨著上述業(yè)務的發(fā)展，公司將進一步步入發(fā)展快車道。我們假設2022-2024年單噸鋁價分別為20000/23000/25000元，在不考慮電解鋁產能指標轉讓帶來的收益的情況下，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為37.0/41.3/48.0億元，其中以汽車板為代表的高端鋁加工品的毛利占比分別為16.6%/16.8%/18.4%。按照2月27日收盤價計算，對應PE分別為11/10/9倍。公司持續(xù)發(fā)力汽車板等高端產品，我們采用分部估值法，維持“買入”評級。
風險提示：鋁價下行的風險；公司鋁產品訂單及產能釋放不及預期的風險；全球新能源汽車銷量不及預期風險；需求測算偏差風險；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險；行業(yè)競爭激烈導致加工費下滑風險等。
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