>> 東方證券-明志科技(688355)精密組芯工藝引領(lǐng)者，鑄件產(chǎn)品布局成長賽道-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1431KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邢立力,韓冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
深耕砂型鑄造，精密組芯工藝引領(lǐng)者。公司專注砂型鑄造領(lǐng)域，憑借裝備及鑄造工藝優(yōu)勢積極推動鑄件業(yè)務(wù)發(fā)展，并以鑄件工藝開發(fā)和生產(chǎn)實踐帶動裝備技術(shù)優(yōu)化升級，2017-2021年營業(yè)收入、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為18.4%、20.7%。公司在鑄造材料、鑄造工藝、智能鑄造裝備等砂型鑄造關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行了研發(fā)布局，所擁有的精密組芯造型工藝優(yōu)勢顯著，未來發(fā)展前景廣闊。
裝備行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，公司把握趨勢優(yōu)化產(chǎn)品。我國砂型鑄造裝備（造型、制芯）行業(yè)市場規(guī)模2018年約50億元（不含熔煉/砂處理/清理等），呈現(xiàn)綠色化、高端化、規(guī)模化發(fā)展趨勢。公司研發(fā)和銷售的核心主機(jī)為冷芯工藝射芯機(jī)，并率先布局無機(jī)制芯工藝；此外，公司在射芯機(jī)之外推出制芯單元、制芯中心、制芯生產(chǎn)線等集成式產(chǎn)品，滿足客戶需求，2017-2021年裝備業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速24.9%。
傳統(tǒng)鑄件業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)客戶，需求穩(wěn)健增長。2020年公司鑄件業(yè)務(wù)收入中，熱交換器鑄件、商用車零部件、軌交及高鐵列車零部件分別占71.3%、20.7%、7.9%。1）公司與冷凝式壁掛爐核心客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，隨著公司在核心客戶的供應(yīng)份額進(jìn)一步提升，以及國內(nèi)冷凝式壁掛爐滲透，熱交換器鑄件有望持續(xù)增長。2）2022年商用車市場受多重因素擾動出現(xiàn)下滑，2023年壓制因素有望緩解，商用車市場反彈將帶動公司零部件業(yè)務(wù)需求。3）軌交及高鐵列車零部件核心客戶西屋制動和克諾爾經(jīng)營穩(wěn)健，客戶粘性較強(qiáng)。
布局光伏等新能源領(lǐng)域鑄件，切入成長賽道。我們認(rèn)為公司有望憑借技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，在光伏真空腔和新能源汽車零部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，切入成長賽道。1）針對PECVD設(shè)備的真空腔體，相較當(dāng)前生產(chǎn)所使用的型材加工方式，明志科技采用的精密組芯鑄造工藝，能夠顯著降低成本、縮短交付周期，并且提升批次穩(wěn)定性，有望實現(xiàn)對現(xiàn)有工藝的迭代。2）公司當(dāng)前鑄件產(chǎn)品已拓展至新能源汽車逆變器殼體、電機(jī)殼體、副車架等，依托精密組芯鑄造工藝和裝備技術(shù)底層支撐，未來有望進(jìn)一步打開在新能源汽車零部件領(lǐng)域的成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為0.29、1.24、1.77元，根據(jù)可比公司估值，我們認(rèn)為目前公司合理估值水平為2024年的20倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價35.4元，首次給予買入評級。
風(fēng)險提示
原材料價格上行、光伏等新能源領(lǐng)域鑄件開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)及釋放不及預(yù)期、裝備項目交付進(jìn)度低于預(yù)期、海外市場發(fā)展風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險
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