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核心觀點(diǎn)
　　外科瓣銷售繼續(xù)放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L釋放略超預(yù)期。公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.95億元，同比增長約17.21%；剔除股份支付影響后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.46億元，同比增長約25.19%；扣非后歸屬母凈利潤約7968萬元，同比增長約123.10%，全年業(yè)績(jī)相比預(yù)增公告仍有約1000萬元提升、釋放略超預(yù)期。Q4單季度方面，公司實(shí)現(xiàn)收入約7443萬元，同比增長8.90%；剔除股份支付影響后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約4490萬元，同比增長約55.05%，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。2022年Q2Q4受新冠疫情影響主要醫(yī)院手術(shù)量大幅下滑甚至停滯，但全年來看公司主營業(yè)務(wù)三個(gè)板塊均實(shí)現(xiàn)增長，其中心臟瓣膜置換與修復(fù)板塊同比+21.81%，其中人工生物心臟瓣膜銷售收入同比增長37.35%，繼續(xù)保持強(qiáng)勁增速，先心板塊及外科軟組織修復(fù)板塊分別同比增長19.56%及9.43%，表現(xiàn)亮眼。
　　公司研發(fā)進(jìn)展順利，業(yè)績(jī)和管線均將進(jìn)入兌現(xiàn)階段。除外科生物瓣外，公司儲(chǔ)備多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，目前臨床進(jìn)展順利。重磅產(chǎn)品球擴(kuò)瓣中瓣、球擴(kuò)TAVR產(chǎn)品、眼科補(bǔ)片均完成全部患者入組，且初步隨訪臨床數(shù)據(jù)反饋均超預(yù)期，滿足產(chǎn)品設(shè)計(jì)和臨床應(yīng)用要求，預(yù)計(jì)這些產(chǎn)品或?qū)⒓性?023/24年上市。此外，限位可擴(kuò)張外科瓣已提交審評(píng)注冊(cè)，血管補(bǔ)片即將提交上市申請(qǐng)，先心板塊無支架生物瓣帶瓣管道和心臟瓣膜補(bǔ)片已在審評(píng)補(bǔ)充材料中，業(yè)績(jī)和管線有望逐步進(jìn)入兌現(xiàn)階段。除此之外，公司仍儲(chǔ)備有分體式介入主動(dòng)脈瓣、介入二尖瓣、介入三尖瓣、介入環(huán)中瓣等在研產(chǎn)品，隨著疫情緩解、我們預(yù)計(jì)公司的收入利潤將會(huì)逐步加速，且研發(fā)費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)的因素也會(huì)逐步消除，公司經(jīng)營質(zhì)量不斷提升，長期發(fā)展空間值得期待。
　　公司是生物組織材料的平臺(tái)型企業(yè)，長期耐久性得到驗(yàn)證，平臺(tái)價(jià)值逐漸凸顯。公司的核心優(yōu)勢(shì)在于對(duì)生物材料的處理，具備極高壁壘，外科生物瓣已充分驗(yàn)證耐久性，還有補(bǔ)片和先天性心臟病業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為補(bǔ)片和先心病業(yè)務(wù)未來的空間也同樣很大，目前公司已經(jīng)儲(chǔ)備了疝補(bǔ)片、腦補(bǔ)片、肺補(bǔ)片、眼科補(bǔ)片、無支架帶瓣管道、先心補(bǔ)片等產(chǎn)品，平臺(tái)化價(jià)值逐漸凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)公告調(diào)低收入假設(shè)、調(diào)低相關(guān)費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測(cè)公司扣除股份支付后2022-24年歸母凈利潤為1.46/1.92/3.46億元（原為1.36/2.05/3.95億元），考慮到未來公司儲(chǔ)備管線充足且臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，根據(jù)DCF估值法給予目標(biāo)價(jià)153.18元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；帶量采購、競(jìng)爭(zhēng)加劇等導(dǎo)致的價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)；瓣膜市占率不及預(yù)期；及假設(shè)不達(dá)預(yù)期對(duì)估值不利等風(fēng)險(xiǎn)。