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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布22年度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)22年全年：實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收7.3億元，同比增長(zhǎng)1.1%；歸母凈利潤(rùn)為-11.7億元，虧損同比擴(kuò)大41.4%；扣非歸母凈利為-14.9億元，虧損同比擴(kuò)大34.1%。
　　受疫情影響，項(xiàng)目驗(yàn)收確認(rèn)有所延緩，22年?duì)I收增速放緩。公司Q4營(yíng)收占全年?duì)I收比例較大，其中主要包括了需要現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收確認(rèn)的智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)。22年，智能計(jì)算集群業(yè)務(wù)收入與21年基本持平。我們認(rèn)為，22Q4營(yíng)收占比較大的項(xiàng)目的驗(yàn)收和回款在節(jié)奏上有所延緩，導(dǎo)致了公司短期業(yè)績(jī)承壓，其業(yè)績(jī)受疫情的影響程度是較為合理的。
　　2022年，云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2022年，云端產(chǎn)品線思元290、思元370等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了在包括阿里云在內(nèi)的多家頭部企業(yè)的規(guī)?；N售，推動(dòng)該業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2022年思元370在阿里云等互聯(lián)網(wǎng)公司的導(dǎo)入和銷售有望起到標(biāo)桿效應(yīng)，擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域商業(yè)化落地的覆蓋面，從而推動(dòng)2023年云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。
　　2023年，智能算力需求增長(zhǎng)有望加速。包括ChatGPT在內(nèi)的AI大模型需要大規(guī)模AI算力的支持。我們認(rèn)為，未來，隨著AI大模型的開發(fā)和應(yīng)用，其有望驅(qū)動(dòng)AI芯片需求的增長(zhǎng)。再考慮到公司的AI芯片性能在國(guó)產(chǎn)廠商中領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，我們看好公司23年?duì)I收的高增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。22-24年?duì)I收預(yù)計(jì)分別為7.3/12.3/17.3億元；EPS預(yù)計(jì)分別為-2.91/-1.97/-1.38元/股。綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、下游需求前景以及獨(dú)立第三方平臺(tái)的稀缺性等因素，參考可比公司估值，我們給予公司23年30倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值91.91元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入較大與成果落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品市場(chǎng)推廣與客戶開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)