>> 申萬(wàn)宏源(香港)-特海國(guó)際(09658.HK)把握獨(dú)特標(biāo)簽，深耕黃金賽道-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賈夢(mèng)迪 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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特海國(guó)際是國(guó)際領(lǐng)先的中式餐飲品牌，是海底撈海外業(yè)務(wù)分拆上市的公司，2022年12月30日在港交所上市。截至2022年12月16日，特海國(guó)際在11個(gè)國(guó)家擁有及經(jīng)營(yíng)110家餐廳。我們看好公司在海外市場(chǎng)憑借海底撈品牌力和本土化創(chuàng)新的開店空間，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和成熟的管理機(jī)制助力門店自下而上快速擴(kuò)張，以及持續(xù)優(yōu)化的供應(yīng)鏈和人員管理帶來(lái)利潤(rùn)率提升的潛力，給予目標(biāo)價(jià)25.8港幣，對(duì)應(yīng)34%的上升空間，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
把握獨(dú)特標(biāo)簽，深耕黃金賽道。國(guó)際市場(chǎng)中，具備跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和連鎖經(jīng)營(yíng)能力的中式餐飲企業(yè)很少。2021年，在國(guó)際市場(chǎng)上擁有超過10家餐廳的中式餐飲品牌和覆蓋兩個(gè)或以上國(guó)家的中式餐飲品牌分別僅占國(guó)際市場(chǎng)約13%及不足5%。在各色中式餐飲中，火鍋是最好的賽道之一，深受海內(nèi)外華人的追捧，是外國(guó)人了解中國(guó)飲食文化的極佳跳板。特海國(guó)際是國(guó)際市場(chǎng)上最大的源自中國(guó)的中式餐飲品牌，以其獨(dú)特的就餐體驗(yàn)和口碑優(yōu)異的服務(wù)質(zhì)量，牢牢把握印有中華文化這一獨(dú)特標(biāo)簽的黃金賽道，已成為全球中式飲食文化的傳播大使。在BrandFinance的2021年“全球餐飲品牌價(jià)值25強(qiáng)”中，海底撈排名第九，是首個(gè)也是唯一上榜的中式餐飲品牌，公司在國(guó)際市場(chǎng)上的品牌力得到驗(yàn)證。
本土化創(chuàng)新強(qiáng)，從移民餐飲到品牌餐飲。海底撈進(jìn)入海外市場(chǎng)時(shí)，先以鞏固中國(guó)移民等核心消費(fèi)人群為起點(diǎn)獲得市場(chǎng)初步認(rèn)可，再通過口碑效應(yīng)吸引對(duì)中餐接受程度高的華裔群體，最終目標(biāo)為滲透消費(fèi)潛力巨大的本地顧客。公司注重本土化創(chuàng)新，在產(chǎn)品方面先后推出東南亞冬陰湯鍋底、日本味增湯鍋底等，在服務(wù)方面鼓勵(lì)員工遵循當(dāng)?shù)匚幕?xí)俗為顧客提供個(gè)性化服務(wù)，例如在韓國(guó)高考日為學(xué)生免費(fèi)提供象征好運(yùn)的年糕等。隨著本土化戰(zhàn)略的逐步落地，當(dāng)?shù)仡櫩驼急瘸掷m(xù)提升，例如新加坡當(dāng)?shù)仡櫩偷恼急纫堰_(dá)60%至70%，日本、韓國(guó)的顧客已經(jīng)基本為當(dāng)?shù)仡櫩?。在雇傭本土店員方面也有顯著成效。
成熟的管理機(jī)制助力門店自下而上快速擴(kuò)張。公司由經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)，并在海底撈創(chuàng)始人張勇先生的管理理念指導(dǎo)下制定戰(zhàn)略。組織架構(gòu)由總部、大區(qū)經(jīng)理和門店經(jīng)理三層組成?？偛靠刂脐P(guān)鍵環(huán)節(jié)，大區(qū)經(jīng)理推動(dòng)本土化落地。特海國(guó)際沿用了海底撈“雙手改變命運(yùn)”的理念，幾乎所有的門店經(jīng)理是從內(nèi)部最初級(jí)的職位逐步晉升，表現(xiàn)出眾的員工可在約四年晉升為門店經(jīng)理。餐廳實(shí)施師徒制，是自下而上的擴(kuò)張戰(zhàn)略中至關(guān)重要的一環(huán)。特海國(guó)際鼓勵(lì)門店經(jīng)理培訓(xùn)一代及二代徒弟以分享餐廳溢利，以員工激勵(lì)的方式促進(jìn)人才孵化。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2021至2024年的收入復(fù)合增長(zhǎng)率為45%，2024年的收入達(dá)到9.5億美元，收入增長(zhǎng)主要由新增門店推動(dòng)。預(yù)計(jì)2022至2024年的新增門店數(shù)量分別為20、25和34，2024年的總門店數(shù)量達(dá)到173家。我們測(cè)算公司的開店天花板約600家，目前處于快速成長(zhǎng)期。公司2022年已達(dá)到餐廳層面的盈虧平衡，但由于匯兌損益等因素，全年預(yù)計(jì)依然虧損。隨著收入的增長(zhǎng)以及成本效益的改善，預(yù)計(jì)2023年可以實(shí)現(xiàn)4%的凈利潤(rùn)率，凈利潤(rùn)為3100萬(wàn)美元，2024年的凈利潤(rùn)為7600萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)率為8%。
首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。我們使用單店模型對(duì)公司進(jìn)行估值，并使用DCF模型進(jìn)行交叉檢驗(yàn)。給予目標(biāo)價(jià)25.8港幣，對(duì)應(yīng)34%的上升空間，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
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