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投資要點(diǎn)
　　事件：春節(jié)回補(bǔ)疊加疫后復(fù)蘇，2月制造業(yè)PMI超市場(chǎng)預(yù)期且創(chuàng)2012年以來同期新高。2022年2月制造業(yè)PMI 52.6（前值50.1）。非制造業(yè)PMI 56.3（前值54.4），其中建筑業(yè)PMI 60.2（前值56.4），服務(wù)業(yè)PMI 55.6（前值54）。環(huán)比來看，經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，且擴(kuò)張幅度增大。
　　制造業(yè)方面，供需同步改善。
　　1）總體而言，生產(chǎn)端大幅擴(kuò)張（生產(chǎn)上升6.9至56.7），需求端進(jìn)一步改善（新訂單上升3.2至54.1），出口環(huán)比景氣度由負(fù)轉(zhuǎn)正（新出口訂單上升6.3至52.4），生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期高位抬升（上升1.9至57.5）。
　　 2）大、中、小型企業(yè)對(duì)比來看，2月中、小企業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，景氣度環(huán)比改善幅度大于大企業(yè)，但大型企業(yè)的新訂單需求量、采購量、出廠價(jià)格、供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)均優(yōu)于中、小企業(yè)，說明復(fù)蘇階段,大型企業(yè)由于獲客能力、下游議價(jià)能力更強(qiáng)，恢復(fù)節(jié)奏更快。
　　 3）分行業(yè)而言，裝備制造業(yè)景氣度恢復(fù)彈性強(qiáng)于消費(fèi)品行業(yè)；原材料行業(yè)為去年Q4以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，主要是受中游制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇以及煤炭?jī)r(jià)格上漲的帶動(dòng)。2月裝備制造業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)PMI分別環(huán)比提升3.8、3.0、1.1、0.4至54.5、51.6、53.6、51.3。
　　非制造業(yè)方面，建筑業(yè)景氣度高位抬升，服務(wù)業(yè)景氣度連續(xù)兩個(gè)月保持高位。
　　 1）建筑業(yè)方面，從業(yè)人員指標(biāo)環(huán)比提高5.5至58.6，為環(huán)比改善幅度最大指標(biāo)，其次是新訂單，環(huán)比提高4.7至62.1，達(dá)近10年高位。建筑業(yè)需求大幅改善為財(cái)政前置、二手房市場(chǎng)回暖、一手房保交付基本完成后竣工端改善等幾方面因素疊加的結(jié)果。預(yù)計(jì)伴隨地方專項(xiàng)債實(shí)物工作量的落地，年內(nèi)建筑業(yè)仍將保持較高景氣度。
　　 2）服務(wù)業(yè)方面，得益于居民出行與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常，服務(wù)業(yè)新訂單指標(biāo)增加3.1至54.7，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期連續(xù)兩個(gè)月保持近10年高位，服務(wù)業(yè)銷售價(jià)格為2022年4月以來首次回到擴(kuò)張區(qū)間。截至2月28日，主要城市地鐵客運(yùn)量已恢復(fù)至2019年末的水平，出行活動(dòng)恢復(fù)正常，服務(wù)業(yè)高景氣度能否維持依賴于居民收入與消費(fèi)意愿的持續(xù)改善。
　　總體而言，2月PMI數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)景氣度的大幅改善，尤其是中游制造業(yè)與建筑行業(yè)，這其中有部分春節(jié)后回補(bǔ)的因素，短期內(nèi)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。預(yù)計(jì)3月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和改善，政策端很難進(jìn)一步松弛，剩余流動(dòng)性趨向于收縮，債券相對(duì)于權(quán)益的性價(jià)比將回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期放松，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。