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公司發(fā)布2022年盈警，收入同比增長25%至不低于2.5億元人民幣，基本符合我們的預(yù)期，但較市場預(yù)期（BBG：3億元）低。凈虧損擴(kuò)大至4.4-4.7億元（我們及市場預(yù)期均約虧損2億元；2021年虧損1.8億元），虧損高于預(yù)期，主因非現(xiàn)金及一次性項(xiàng)目（一代產(chǎn)品資本化開發(fā)成本減值、權(quán)益法確認(rèn)投資損益等）。我們相應(yīng)調(diào)整2022年業(yè)績預(yù)期，維持2023/24E預(yù)測不變，微降目標(biāo)價(jià)至4.0港元，我們樂觀看待2023年疫情后植入量增長，維持“買入”評級。
　　2022年業(yè)績：公司預(yù)告2022年收入同比增長約25%至不低于2.5億元人民幣（vs SPDBI預(yù)期：2.5億；BBG市場預(yù)期：3.0億元），我們預(yù)計(jì)全年植入量約2,700臺（+38% YoY），出廠價(jià)基本同比持平在9萬元/套。凈虧損同比擴(kuò)大至4.4-4.7億元（SPDBI及市場預(yù)期均約2億人民幣），虧損高于預(yù)期，主因年內(nèi)非現(xiàn)金及一次性虧損增加，包括：1）因產(chǎn)品加速迭代帶來的VitaFlow資本化開發(fā)成本減值；2）按權(quán)益法確認(rèn)的投資損益；3）金融工具公允價(jià)值變動(dòng)，上述三項(xiàng)合計(jì)影響約1.5-18億元。剔除上述三項(xiàng)影響凈虧損約2.9億（按區(qū)間中位值計(jì)算），較市場預(yù)期虧損2.3億更高，預(yù)計(jì)主因研發(fā)及銷售投入略超預(yù)期。
　　2023年2月植入量初顯恢復(fù)跡象：因2023年1月全行業(yè)植入量仍未明顯恢復(fù)，疊加農(nóng)歷新年，心通1月植入量同比仍有下滑，但2月起已有恢復(fù)跡象。因疫情而延緩的植入需求有望年內(nèi)加速釋放，我們預(yù)計(jì)2023年全行業(yè)植入量增速近60%（vs 2021年增速：19%；2017-22 CAGR：102%）。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測：我們根據(jù)盈警調(diào)整了財(cái)務(wù)預(yù)測，上調(diào)2022年收入3%至2.54億人民幣，歸母凈虧損調(diào)整至4.59億人民幣，虧損高于我們此前預(yù)期主因非經(jīng)常性項(xiàng)目支出（減值、權(quán)益法確認(rèn)投資損益等）金額較高，預(yù)計(jì)不會(huì)影響后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，我們暫維持2023/24預(yù)測不變。
　　估值：我們繼續(xù)采用DCF對公司進(jìn)行估值，WACC&永續(xù)增長率假設(shè)與此前一致（WACC：11x；永續(xù)增長率：3%），略降目標(biāo)價(jià)至4.0港元。（詳見此前發(fā)布的心臟瓣膜行業(yè)首次覆蓋報(bào)告）