>> 國(guó)信證券-海泰新能(835985)擴(kuò)張中的光伏組件新銳，上游價(jià)格回歸帶動(dòng)盈利顯著修復(fù)-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 1926KB |
| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王學(xué)恒,王鼎 |
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公司簡(jiǎn)介：公司現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)主流的光伏組件廠商之一，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)，是2020全球新能源500強(qiáng)企業(yè)、河北省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)領(lǐng)軍企業(yè)、河北省品牌戰(zhàn)略促進(jìn)會(huì)會(huì)員單位。截止于2022年年末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.87億元，同比提升41.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比降低19.45%，主要是受疫情等因素影響，四季度開工率較低，利潤(rùn)同比有一定程度的下滑。
我們預(yù)計(jì)隨著硅料價(jià)格在2023年和2024年逐步回歸常態(tài)，公司的盈利能力將顯著改善并提升，或在短期內(nèi)驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲，彈性空間充足。從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司于2022年赴北交所上市，融資擴(kuò)產(chǎn)HJT等新型組件路線，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能或?qū)?022年末的8GW逐步提升，成長(zhǎng)空間充足。
光伏組件業(yè)務(wù)處于快速成長(zhǎng)期，行業(yè)未來(lái)空間較大，未來(lái)或繼續(xù)保持較高增速。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別為335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，對(duì)應(yīng)全球組件需求約為419/548/684GW，其中國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)分別為130/170/220GW，同比增速48.7%/30.8%/29.4%，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)組件需求約為163/213/275GW。
隨著上游產(chǎn)能的逐步釋放，原材料價(jià)格有望回歸常態(tài)，甚至進(jìn)一步下降，產(chǎn)業(yè)鏈下游的盈利能力將逐步恢復(fù)并提升。根據(jù)Solarzoom的數(shù)據(jù)，硅料產(chǎn)能到2023年將達(dá)到923GW，同比增速達(dá)到127%，同時(shí)電池片產(chǎn)能到2023年將達(dá)到960GW，同比增速71%，皆遠(yuǎn)高于組件產(chǎn)能的同比增速38%。我們預(yù)期到2023年將有更多硅料產(chǎn)能投放，滿足全球市場(chǎng)需求。公司的核心，組件業(yè)務(wù)，憑借著較好的盈利水平和運(yùn)營(yíng)能力，在此行業(yè)趨勢(shì)下有望取得更好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2022-2024年的收入分別為63.87/89.70/120.42億元，同比增速分別為41.0%/40.5%/34.2%，且同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.16/2.39/3.00億元，同比增速分別為-20.8%/105.8%/25.2%。
我們認(rèn)為公司股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于（1）原材料價(jià)格降低下的業(yè)績(jī)提升，（2）組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能的逐步提升，且以上因素在2023年和2024年皆有較大的概率會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)。我們將公司目標(biāo)價(jià)設(shè)為12.7-13.5元，對(duì)應(yīng)2023年EPS的動(dòng)態(tài)PE為16-17倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)加大；激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外訂單拓展的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
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