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事件：2022年下半年屬于疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)影響的末尾階段，居民儲(chǔ)蓄率上升以及房地產(chǎn)開(kāi)工需求降低使得下半年供應(yīng)鏈金融整體需求壓力延續(xù)。2022年上半年公司科技解決方案處理的資產(chǎn)交易總量達(dá)到人民幣1159億元，同比增長(zhǎng)13.8%；期間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，低傭金率高毛利率的業(yè)務(wù)占比提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑3.1%至5.1億元，上半年公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為1.3億元人民幣，同比下滑16%?？紤]到下半年疫情封控的加劇，公司發(fā)布盈警預(yù)估九個(gè)月經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為1.53億元，同比下滑37%，我們調(diào)整2022年全年收入預(yù)測(cè)為9.1億元（同比-24%），經(jīng)調(diào)整的歸母凈利潤(rùn)1.7億元（同比-41%）。
　　報(bào)告摘要
　　22Q3盈利預(yù)警，下半年經(jīng)營(yíng)承壓2022年前九個(gè)月公司預(yù)估盈利約為1.53億元人民幣，同比下滑37%，主要受到1）國(guó)內(nèi)多個(gè)主要城市爆發(fā)COVID-19疫情影響需求以及旅行限制影響新項(xiàng)目的落地；2)take rate因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化而下滑；3）新業(yè)務(wù)領(lǐng)域投入的增加和新客戶的前期科技開(kāi)發(fā)投入使得公司銷售和研發(fā)開(kāi)支有所增加等因素影響。
　　疫情反復(fù)影響供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)2022年由于疫情影響，工程建設(shè)開(kāi)工不足、工程延期，疊加民營(yíng)房企債務(wù)問(wèn)題，影響了鏈條上游的供應(yīng)商融資活動(dòng)。以房地產(chǎn)新開(kāi)工面積為例，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)房屋新開(kāi)工面積同比下降39.4%，商品房銷售面同比下降24.3%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體需求的下滑，影響了公司相關(guān)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
　　跨境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，擴(kuò)展多級(jí)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)公司通過(guò)跨境云為客戶提供一站式的數(shù)字化跨境貿(mào)易和供應(yīng)鏈融資活動(dòng)，上半年處理的供應(yīng)鏈資產(chǎn)總量同比增長(zhǎng)59.9%至46億元人民幣，跨境云收入1680萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83.4%，主要受益于新的跨境產(chǎn)品使用場(chǎng)景帶來(lái)的增長(zhǎng)。此外，公司的多級(jí)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)仍然極具有競(jìng)爭(zhēng)力，與湖北聯(lián)投搭建“聯(lián)鏈通”、與四川國(guó)資委合作搭建“商云鏈”，與東風(fēng)汽車合作開(kāi)立“東風(fēng)融E單”等，接納大量中小企業(yè)入駐，多級(jí)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展。
　　投資建議
　　受疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2022年整體供應(yīng)鏈融資活動(dòng)表現(xiàn)承壓，盡管處理供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)數(shù)量仍然保持韌性，但是收入預(yù)計(jì)仍有結(jié)構(gòu)性下滑。我們認(rèn)為公司2022財(cái)年將會(huì)形成業(yè)績(jī)筑底，2023年隨著疫情解封以及新項(xiàng)目的落地，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)復(fù)蘇，我們下調(diào)了公司未來(lái)三年的收入和利潤(rùn)預(yù)期，按照2023年收入的9xPS，給予公司目標(biāo)價(jià)5.1港元，對(duì)應(yīng)2022E/2023E/2024E年的預(yù)測(cè)PE分別為60.2x/30.0x/24.3x市盈率，相較于最近收市價(jià)有38.6%的預(yù)期漲幅，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)使得供應(yīng)鏈資金需求不達(dá)預(yù)期；疫情對(duì)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)活動(dòng)的影響；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。