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復(fù)工復(fù)產(chǎn)力推制造業(yè)供給端回暖。供、需共同拉動(dòng)2月非制造業(yè)PMI回升。基建投資或是帶動(dòng)非制造業(yè)景氣度回升的主力。
　　復(fù)工復(fù)產(chǎn)力推供給端回暖。隨著國(guó)內(nèi)防疫壓力的持續(xù)緩解，2月疫情對(duì)制造業(yè)供給端的擾動(dòng)繼續(xù)緩解；月內(nèi)制造業(yè)供給相關(guān)指數(shù)延續(xù)明顯改善。首先，2月生產(chǎn)指數(shù)重返榮枯線以上，并較1月明顯回升6.9個(gè)百分點(diǎn)。其次，從采購(gòu)及原材料庫(kù)存表現(xiàn)看，2月采購(gòu)量指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)均較1月繼續(xù)上升，分別上升3.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量上行幅度高于原材料庫(kù)存幅度，再度印證月內(nèi)制造業(yè)企業(yè)具有較高的生產(chǎn)意愿。此外，2月從業(yè)人員、供應(yīng)商配送指數(shù)共同回升至榮枯線以上，實(shí)現(xiàn)2020年4月以來(lái)的最高水平，分別較1月上升2.5和4.4個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)用工、物流等勞動(dòng)力高密度活動(dòng)持續(xù)修復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)力推供給端回暖。
　　需求回暖，工業(yè)品、消費(fèi)品庫(kù)存均有上升。2月制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)實(shí)現(xiàn)49.8%，較1月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍處于榮枯線以下水平，但除醫(yī)藥、石化外，2月各制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)均有提升。
　　從不同產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)看，一方面，需求帶動(dòng)上游工業(yè)品原材料庫(kù)存明顯上升。2月非金屬礦物、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)原材料庫(kù)存單月上升幅度超過(guò)15.0個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，兩行業(yè)出廠價(jià)格也較1月分別明顯提升15.5、8.9個(gè)百分點(diǎn)，需求帶動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)意愿回升，工業(yè)品原材料庫(kù)存明顯上升。另一方面，價(jià)格下降，消費(fèi)品需求空間有望逐步打開(kāi)。2月汽車、農(nóng)副產(chǎn)品、紡織服裝服飾業(yè)出廠價(jià)格均有下降，分別較1月下降1.1、7.5和2.5個(gè)百分點(diǎn)，但當(dāng)月三個(gè)行業(yè)原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存均較1月有較為明顯的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)意愿不弱。我們認(rèn)為，消費(fèi)品出廠價(jià)格下降，或與政策補(bǔ)貼等促消費(fèi)政策相關(guān)，價(jià)格下行在一定程度上打開(kāi)了消費(fèi)品的需求空間，從而帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)意愿。
　　供、需共同拉動(dòng)2月非制造業(yè)PMI回升。2月非制造業(yè)PMI指數(shù)56.3%，較1月繼續(xù)上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。從需求端看，2月新訂單指數(shù)為55.8%，較上月繼續(xù)上升3.3個(gè)百分點(diǎn)，外部需求明顯回升，新出口訂單指數(shù)實(shí)現(xiàn)51.9%，較上月上升6.0個(gè)百分點(diǎn)，為2019年以來(lái)最高值。
　　供給端也是2月非制造業(yè)上升的主要拉動(dòng)力。從供給端看，2月非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)實(shí)現(xiàn)50.2%，較1月繼續(xù)上升3.5個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)供應(yīng)商配送指數(shù)實(shí)現(xiàn)55.2%，較1月繼續(xù)上升5.5個(gè)百分點(diǎn)。2月，春節(jié)對(duì)員工到崗、物流配送的影響逐步消散，復(fù)工復(fù)產(chǎn)同樣推升非制造業(yè)景氣度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)；地緣關(guān)系的不確定性。