>> 南華期貨-瀝青產(chǎn)業(yè)周報(bào)：PMI新高全面?zhèn)鬟f需求信心，交易復(fù)蘇邊際情緒亢奮-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
南華期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顧雙飛 |
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本周瀝青走勢(shì)先抑后揚(yáng)，上半周市場(chǎng)交易當(dāng)前終端需求冷清的現(xiàn)實(shí)，各地出貨壓力較大，華東部分主營(yíng)煉廠甚至因脹庫(kù)壓力而主動(dòng)調(diào)降200元/噸。但在周三公布國(guó)內(nèi)創(chuàng)10年新高的PMI數(shù)據(jù)后，國(guó)內(nèi)外的多頭情緒被全面引爆，國(guó)內(nèi)工業(yè)品大宗商品悉數(shù)上漲，海外投資者也進(jìn)一步交易中國(guó)需求復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期，原油價(jià)格持續(xù)上漲。瀝青在這樣一個(gè)成本和需求預(yù)期復(fù)蘇的兩面加持下，在下半周大幅上漲。但其實(shí)PMI數(shù)據(jù)的來源更多來自于中間商采購(gòu)經(jīng)理人的主觀預(yù)期，雖有一定提前量，但并不反映真實(shí)終端消費(fèi)，但不可否認(rèn)當(dāng)前市場(chǎng)的主要交易邏輯還是眾人一致的需求強(qiáng)邊際復(fù)蘇預(yù)期，并將這樣的預(yù)期全面擴(kuò)散。瀝青短期應(yīng)該繼續(xù)會(huì)交易這樣的多頭邏輯，前期空頭注意倉(cāng)位控制，等待終端潛在的負(fù)反饋。
估值端：地?zé)捑C合加工利潤(rùn)有所走低，主要因?yàn)?月份馬瑞原料的價(jià)格走高，但當(dāng)前依然處于盈利區(qū)間。主營(yíng)綜合加工利潤(rùn)依然不錯(cuò)。當(dāng)前各類煉廠提產(chǎn)增負(fù)的動(dòng)力依然較強(qiáng)。
驅(qū)動(dòng)端：本周瀝青維持累庫(kù)節(jié)奏（廠庫(kù)小累，社庫(kù)大累），煉廠產(chǎn)量繼續(xù)提高，而出庫(kù)量較上期有所走低。當(dāng)前煉廠依然主供前期冬儲(chǔ)合同為主，期現(xiàn)商貿(mào)易商拿貨積極性較高。雖然瀝青當(dāng)前持續(xù)季節(jié)性累庫(kù)，但當(dāng)前全國(guó)庫(kù)存絕對(duì)水平依然低于過去兩年平均水平，因此貿(mào)易商短期這樣的補(bǔ)庫(kù)情緒還將延續(xù)。但我們對(duì)于供需端總的定調(diào)依然是持續(xù)傾向?qū)捤桑瑹拸S有能力有動(dòng)力提高產(chǎn)量供給，而終端需求依然嚴(yán)重滯后于往年平均水平（資金受限）。當(dāng)前的需求還都是以貿(mào)易商期現(xiàn)商情緒推動(dòng)為主。
成本端：我們?cè)谏现艿闹軋?bào)中提及原油雖大方向震蕩向下，但過程極為糾結(jié)。的確當(dāng)前原油端在我國(guó)PMI數(shù)據(jù)公布后進(jìn)一步?jīng)_高，而供給側(cè)的低彈性現(xiàn)實(shí)又讓多頭在80美元附近有極強(qiáng)的抄底意愿。宏觀上，我們認(rèn)為伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅改善，疊加國(guó)內(nèi)熱錢交易邊際改善的預(yù)期進(jìn)一步推升工業(yè)品定價(jià)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息的意愿延續(xù)，當(dāng)前海外需求已經(jīng)不斷受高企的利率水平侵蝕，居民債務(wù)問題有所惡化，這些都是未來宏觀要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
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