>> 海通證券-金融工程專題報(bào)告：量化私募基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性研究與FOF組合構(gòu)建-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 2536KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮佳睿 |
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量化私募基金整體業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)。首先，通過分梯隊(duì)統(tǒng)計(jì)和梯隊(duì)轉(zhuǎn)移概率矩陣,考察量化私募基金整體業(yè)績(jī)持續(xù)性表現(xiàn)。結(jié)果顯示，近年來，量化私募基金業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)。分年度來看，2018年發(fā)生了較大的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2019年至今業(yè)績(jī)具有較高持續(xù)性。其次，利用交叉積比率法和橫截面回歸法研究單只基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性。交叉積比率法下，樣本內(nèi)約71.01%的基金交叉積比率大于1，即大部分基金業(yè)績(jī)具備持續(xù)性。橫截面回歸法下，業(yè)績(jī)持續(xù)性基金占比降低，為20.68%。上述兩種方法判斷結(jié)果存在差異或源自于計(jì)算原理的不同。
業(yè)界新銳值得更多的關(guān)注，而成名“老店”依舊可以信任。通過比較基金不同存續(xù)期的收益差異，我們發(fā)現(xiàn)，量化私募基金在成立的第2年，業(yè)績(jī)較前期可能出現(xiàn)下滑，在此之后則趨于穩(wěn)定。這有可能是因?yàn)?，新成立的基金通常蘊(yùn)含較為新穎的策略，故運(yùn)行的第一年能獲取更高的超額收益。但我們也應(yīng)看到，從第二年起，業(yè)績(jī)的遞減效應(yīng)并不明顯。我們猜測(cè)，這是由于我國量化私募的發(fā)展歷史較短，當(dāng)前仍可以視作量化私募發(fā)展的早中期。所以，策略有效性衰減的速度依然較慢。根據(jù)私募排排網(wǎng)的調(diào)研報(bào)告，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都在不斷挖掘新因子，并定期更新策略。因此，在選擇量化私募基金時(shí)，不應(yīng)帶有偏見地去看待機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品的成立年限。
部分量化私募基金的業(yè)績(jī)不持續(xù)或源自“運(yùn)氣不佳”。五因子回歸結(jié)果顯示，具有顯著正超額收益的基金的業(yè)績(jī)或更持續(xù)。經(jīng)FDR方法對(duì)基金進(jìn)行“運(yùn)氣”調(diào)整后，業(yè)績(jī)持續(xù)組和非持續(xù)組中，具有顯著超額收益的基金占比提升，但業(yè)績(jī)非持續(xù)組的提升幅度更大。這表明，部分量化私募基金的業(yè)績(jī)不持續(xù)或源自運(yùn)氣不佳。即，運(yùn)氣也能左右業(yè)績(jī)持續(xù)性。因此，在選擇私募管理人時(shí)，我們首先應(yīng)挑選超額收益顯著的基金，其次需盡可能剔除“運(yùn)氣”的影響，力求甄別出有真實(shí)投資能力的基金。
利用本文結(jié)論構(gòu)建的私募FOF組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著優(yōu)于全樣本均值。由于當(dāng)前量化私募基金業(yè)績(jī)具備較高持續(xù)性，因此，簡(jiǎn)單基于基金過去一年的收益構(gòu)建FOF組合是一個(gè)較為有效的策略。如果在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步剔除業(yè)績(jī)不可持續(xù)和alpha不顯著或小于0的基金，則能顯著增厚收益。但需要注意的是，部分基金業(yè)績(jī)不持續(xù)或源于“運(yùn)氣不佳”。因此，引入FDR方法對(duì)基金alpha進(jìn)行調(diào)整，并基于此構(gòu)建FOF組合，有望獲得更為穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1）本文根據(jù)公開數(shù)據(jù)和評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算，不作為對(duì)未來走勢(shì)的判斷和投資建議；2）本文結(jié)論通過公開數(shù)據(jù)分析所得，存在由于數(shù)據(jù)不完善導(dǎo)致結(jié)論不精準(zhǔn)的可能性。
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