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投資要點(diǎn)我國(guó)人服第一大企業(yè)擬置入北京城鄉(xiāng)上市平臺(tái)：北京城鄉(xiāng)于2022年7月公告，擬置入北京外企，置出北京城鄉(xiāng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，北京城鄉(xiāng)成立于1992年，現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括商業(yè)、旅游服務(wù)業(yè)和文創(chuàng)與物業(yè)等部分。北京外企則是我國(guó)第一家從事人力資源服務(wù)的企業(yè)，在行業(yè)有40多年豐富的經(jīng)驗(yàn)，客戶(hù)公司數(shù)量突破萬(wàn)家，服務(wù)行業(yè)拓展到互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)藥等眾多領(lǐng)域，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為254/6.15億元，yoy+40.45%/7%。
　　業(yè)務(wù)外包前景廣闊，疫后復(fù)蘇大背景下景氣度加速回升。相較于歐美等成熟發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)人力資源服務(wù)行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間，尤其在廣義的業(yè)務(wù)外包領(lǐng)域，根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2021年人力資源服務(wù)行業(yè)規(guī)模為2.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23%。但根據(jù)CIC數(shù)據(jù)，我國(guó)人力資源服務(wù)中的靈活用工滲透率還不到1%，距離歐美發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，將非核心業(yè)務(wù)外包是企業(yè)在成長(zhǎng)周期中必然會(huì)選擇的戰(zhàn)略，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，業(yè)務(wù)外包的需求同樣十分旺盛，且在疫后復(fù)蘇的大背景下，企業(yè)重回?cái)U(kuò)張周期，行業(yè)景氣度有望加速提升。
　　行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)明顯：北京外企是我國(guó)規(guī)模最大的人力資源服務(wù)公司，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品服務(wù)矩陣成熟，工作機(jī)制高效有序，在全國(guó)400余座城市建立了服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋客戶(hù)廣，且在國(guó)企背書(shū)下，客戶(hù)資源豐富，合作關(guān)系穩(wěn)定，訂單增速快，公司前五大客戶(hù)分別為信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、物流、零售行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，其中第一大客戶(hù)華為2021年收入占比達(dá)到20.2%，下游行業(yè)景氣度高，用工需求量大，公司上市之后有望充分發(fā)揮行業(yè)龍頭作用，充分享受行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：北京外企是我國(guó)人力資源服務(wù)行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，有豐富的客戶(hù)資源，未來(lái)置入北京城鄉(xiāng)上市公司平臺(tái)后，有望實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)如果2023年成功交割完成，則北京城鄉(xiāng)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為8.1/9.4億元，目前北京城鄉(xiāng)最新市值為80億元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)置換失敗風(fēng)險(xiǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)景氣度下降，人服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇