>> 五礦期貨-熱卷月報(bào)：澤風(fēng)大過，君子以獨(dú)立不懼-230303
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
五礦期貨 |
| 評級： |
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作者： |
趙鈺 |
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成本端：05合約基差約為-60元/噸，不存在季節(jié)性套利窗口。鋼聯(lián)公布的熱軋板卷噸毛利低位持續(xù)反彈，目前約在-90元/噸附近。隨廢鋼到貨量增加，廢鋼價(jià)格承壓，在2月中并未隨黑色系上漲，導(dǎo)致目前測算出的電爐利潤在358.6元/噸（江蘇-谷電），大幅高于高爐。預(yù)期3月電爐鋼的邊際產(chǎn)能將持續(xù)釋放。
供應(yīng)端：熱軋?jiān)€產(chǎn)能利用率在2月并未出現(xiàn)改善，目前為78%，環(huán)比僅上升了1個百分點(diǎn)。主要是由于北方大區(qū)的產(chǎn)能暫未釋放，仍處于季節(jié)性偏低水平。目前熱軋?jiān)谄贩N生產(chǎn)方面暫不存在結(jié)構(gòu)性矛盾，產(chǎn)量復(fù)蘇進(jìn)度慢的主要的影響因素源自鋼廠利潤較低。但同時(shí)鐵水供應(yīng)目前處于較高水平，鐵礦石價(jià)格在旺盛需求下難以下跌。因此熱軋供應(yīng)端目前主要的矛盾仍集中于成本。在3月可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化則需要觀察1）廢鋼供應(yīng)量的增加能否有效平抑鐵礦石價(jià)格；2）日均鐵水產(chǎn)量是否按季節(jié)性繼續(xù)抬升[預(yù)期235-240萬噸/日的鐵水產(chǎn)量將驅(qū)動鋼材成本繼續(xù)向上]。
需求端：熱軋消費(fèi)在2月出現(xiàn)快節(jié)奏復(fù)蘇。市場在前期交易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前在數(shù)據(jù)層面正在逐步兌現(xiàn)，1月社融與2月制造業(yè)PMI均出現(xiàn)顯著回升。此外，鋼坯及板材對印度以及東南亞的出口利潤轉(zhuǎn)正同樣拉動了部分需求。從消費(fèi)量的角度出發(fā)目前熱軋基本面正在逐步被拖向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”。但在前期寬松力度較高的情況下，預(yù)期兩會難以在政策邊際上給予經(jīng)濟(jì)更多支持。因此雖然判斷3月熱軋需求將跟隨季節(jié)慣性繼續(xù)上升，卻需要注意出口以及汽車制造業(yè)帶來的邊際轉(zhuǎn)弱（作為全球出口貿(mào)易先行指標(biāo)的韓國出口數(shù)據(jù)在2月并未走弱，雖然低于2022年同期但仍顯著高于歷史5年平均水準(zhǔn)）。
庫存：社會庫存偏高但持續(xù)去化，鋼廠庫存處于歷史極低水準(zhǔn)。
小結(jié)：成本是目前制約熱軋產(chǎn)量回升的最重要因素，2月熱軋?jiān)€產(chǎn)能利用率顯著低于歷史同期。預(yù)期在3月隨廢鋼到貨量的進(jìn)一步增加，鋼廠利潤將會出現(xiàn)持續(xù)改善，隨之而來的產(chǎn)量回升或?qū)⒃?月壓制鋼材價(jià)格。但假如3月鐵水產(chǎn)量難以受控的話，預(yù)期鋼材價(jià)格將在成本支撐下被繼續(xù)推升。需求方面熱軋2月份出貨較好，但仍需要宏觀數(shù)據(jù)的進(jìn)一步印證（尤其是應(yīng)對汽車以及出口方面可能出現(xiàn)的負(fù)面變化）。綜上原因，2月份中鋼材價(jià)格因成本驅(qū)動維持了強(qiáng)勢，目前在相對高位震蕩。但4300元/噸的鋼材對下游廠家并不友好，繼續(xù)上升則可能影響需求。此外，也需要考慮鋼價(jià)繼續(xù)上漲帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)改委在2021年2次出手保供穩(wěn)價(jià)帶來的結(jié)果依然在目。因此，考慮風(fēng)險(xiǎn)和估值后，在當(dāng)前點(diǎn)位并不建議繼續(xù)追多。但維持此前觀點(diǎn)，持續(xù)關(guān)注做擴(kuò)熱卷5-10價(jià)差的機(jī)會。
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