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月度行情回顧（2023年2月）
　　2023年2月大類資產(chǎn)中，權(quán)益市場出現(xiàn)震蕩，債市收益率走勢較為平穩(wěn)，大宗商品漲跌互現(xiàn)。權(quán)益市場整體出現(xiàn)震蕩，全月來看，上證綜指2023年2月上漲0.74%，滬深300下跌2.10%，中證500上漲1.09%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.88%；債券市場上，債券收益率走勢平穩(wěn)小幅上行，10年期國開債活躍券2月收益率上行4bps，2月28日收3.09%；大宗商品則漲跌互現(xiàn)，原油價格全月上漲0.97%，黃金下跌1.51%，南華綜合指數(shù)整體下跌0.83%。
　　最新配置建議
　　風(fēng)險預(yù)算模型配置結(jié)論基本保持穩(wěn)定，由于經(jīng)濟增長因子、利率因子方差邊際下降幅度較大，股票、利率債整體倉位邊際上升，信用債倉位邊際下降；自適應(yīng)方法一中股票超跌反轉(zhuǎn)效應(yīng)再次減弱，股票倉位下降為0%，信用因子風(fēng)險預(yù)算提升致使債券全部配置于信用債；自適應(yīng)方法二延續(xù)了經(jīng)濟增長因子性價比的提升與利率因子性價比的下降，股票倉位邊際增加，債券倉位邊際下降。
　　宏觀因子配置策略
　　本文從馬科維茨的均值方差模型和風(fēng)險平價模型出發(fā)，為減少大類資產(chǎn)動態(tài)時變相關(guān)性對于模型的尾部風(fēng)險，報告將傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)層面配置轉(zhuǎn)為宏觀因子的配置。模型從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，在絕對收益的目標(biāo)下，對各大類資產(chǎn)間進行長期的、整體性的規(guī)劃，尋找不同資產(chǎn)價格變化的共同驅(qū)動力，從而實現(xiàn)更加穩(wěn)定的資產(chǎn)配置。模型考慮國內(nèi)銀行保險等資產(chǎn)管理機構(gòu)的中長期主要資產(chǎn)配置需求，我們努力探求股票和債券兩大類資產(chǎn)間的配置關(guān)系，并適當(dāng)探求細分資產(chǎn)或風(fēng)格輪動，最終構(gòu)建了追求絕對收益的3種宏觀因子配置策略。
　　我們通過主成分分析的方法，構(gòu)建了基于國內(nèi)股債的宏觀因子體系。經(jīng)歷史數(shù)據(jù)檢驗，宏觀因子具有較明確的經(jīng)濟學(xué)含義，構(gòu)造出的5個宏觀因子分別代表著利率因子、經(jīng)濟增長因子、信用因子、期限利差因子與規(guī)模風(fēng)格因子。
　　配置策略的構(gòu)建上，報告首先從宏觀風(fēng)險的角度，構(gòu)建了固定預(yù)算的風(fēng)險預(yù)算模型策略。隨后我們引入了宏觀因子收益率的考量，構(gòu)建了風(fēng)險預(yù)算的自適應(yīng)模型。我們嘗試了兩種不同的方法引入收益率，第一種方法我們直接以預(yù)期收益率作為宏觀因子風(fēng)險預(yù)算的權(quán)重，第二種方法，我們用單位風(fēng)險上提供的預(yù)期收益率（夏普比）作為宏觀因子風(fēng)險預(yù)算的權(quán)重。
　　本文構(gòu)建的3種模型，在配置比例穩(wěn)定性、預(yù)期收益率、收益風(fēng)險比上各有所長，投資者可以根據(jù)自身特定的投資風(fēng)格與投資約束，選擇符合自身投資目標(biāo)的模型進行參考。
　?。?）風(fēng)險預(yù)算模型：由宏觀風(fēng)險角度出發(fā)，對宏觀因子風(fēng)險進行約束，擁有較穩(wěn)定的資產(chǎn)配置比例，適合配置需求的穩(wěn)健投資者。
　?。?）自適應(yīng)模型方法一：加入宏觀因子收益率考量，擁有最大的業(yè)績彈性和較高的股票配置比例，適合風(fēng)格更積極的投資者；
　　（3）自適應(yīng)模型方法二：以單位風(fēng)險提供的預(yù)期收益率衡量性價比，擁有最高的夏普比例，股票配置比例最低，適合追求高收益風(fēng)險比的投資者。
　　風(fēng)險提示
　　歷史數(shù)據(jù)不被重復(fù)驗證風(fēng)險、大類資產(chǎn)與宏觀風(fēng)險因子的相關(guān)關(guān)系失去穩(wěn)定性的風(fēng)險、國際政治摩擦升級等帶來各大類資產(chǎn)同向大幅波動風(fēng)險。