>> 財(cái)信證券-晨會(huì)紀(jì)要-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
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pdf 共10頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄒建軍 |
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【市場(chǎng)策略】信貸數(shù)據(jù)“開門紅”，指數(shù)易上難下
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
受美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期、中美關(guān)系緊張、A股前期獲利盤止盈影響，上周A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整，上證指數(shù)下跌0.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.35%，滬深兩市日均成交額為8638.26億元，較前一周下降11.96%，縮量調(diào)整反映出當(dāng)下做空力量并不積極。籌碼結(jié)構(gòu)來看，2022年上證指數(shù)在3200點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2500-2700點(diǎn)區(qū)域曾經(jīng)發(fā)生密集成交換手，市場(chǎng)在該區(qū)域的積累套牢盤偏多，后續(xù)指數(shù)上漲仍需套牢盤充分解套?？紤]到2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩、市場(chǎng)悲觀情緒修復(fù)，中期來看，A股指數(shù)已初步形成上行趨勢(shì)。我們維持“春節(jié)后，A股將在上證指數(shù)3200點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板指2500-2700點(diǎn)區(qū)域震蕩2-3周時(shí)間，待套牢盤充分換手后，后續(xù)A股指數(shù)仍將繼續(xù)上行”的判斷。待本周二美國(guó)1月份CPI公布后，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)將重新定價(jià)流動(dòng)性收緊預(yù)期，屆時(shí)A股將迎來配置時(shí)點(diǎn)。
從歷史來看，春節(jié)后至全國(guó)兩會(huì)期間，市場(chǎng)通常呈現(xiàn)“春季躁動(dòng)行情”。春節(jié)至全國(guó)兩會(huì)期間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)處于真空期，市場(chǎng)走勢(shì)通常由流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好決定。商業(yè)銀行通常在年初大幅增加信貸投放，年初流動(dòng)性通常較好，對(duì)市場(chǎng)估值形成支撐。投資者預(yù)期全國(guó)兩會(huì)政策利好釋放，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也將提升。上述因素驅(qū)動(dòng)下，“春季躁動(dòng)行情”中的A股指數(shù)易上難下，受流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)板塊將明顯跑贏受業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的藍(lán)籌板塊，市場(chǎng)主題及概念炒作將持續(xù)升溫。
金融數(shù)據(jù)方面，2023年1月新增社融5.98萬億元，高于市場(chǎng)預(yù)期的5.68萬億元，但同比少增1959億元。其中信貸是社融新增的最主要貢獻(xiàn)，1月份人民幣貸款增加4.93萬億元，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來單月新高，上演“開門紅”，同比多增7308億元；企業(yè)債券和政府債券則是社融的主要拖累項(xiàng)：（1）受理財(cái)“贖回潮”影響，債券融資成本提升，發(fā)債企業(yè)在1月份推遲取消發(fā)行較多，疊加信貸高增擠壓發(fā)債需求，1月份企業(yè)債券凈融資1486億元，同比減少4352億元；（2）2023年春節(jié)假期在1月份，春節(jié)錯(cuò)位下，1月份政府債券凈融資4140億元，同比減少1886億元。信貸結(jié)構(gòu)而言，1月份新增企業(yè)中長(zhǎng)貸3.5萬億元、創(chuàng)歷史新高，同比增幅從2022年12月份8717億元繼續(xù)擴(kuò)大至1月份的1.4萬億元，實(shí)現(xiàn)了8月份以來連續(xù)6個(gè)月同比多增，企業(yè)端信心持續(xù)復(fù)蘇。從歷史來看，企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款新增額與全部A股走勢(shì)高度相關(guān)，預(yù)計(jì)后續(xù)A股指數(shù)將迎來有力的支撐。但居民端購房需求依舊疲軟，1月份居民中長(zhǎng)期貸款增加2231億元，同比降幅近5200億元，連續(xù)第14個(gè)月減少。1月份，M2同比增長(zhǎng)12.6%（前值11.8%），社融余額增速9.4%（前值9.6%），社融增速續(xù)創(chuàng)歷史新低，社融與M2增速剪刀差從2022年12月的-2.2%繼續(xù)回落至1月份的-3.2%。寬貨幣環(huán)境下成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)較佳，2023年迄今，A股市場(chǎng)領(lǐng)漲板塊主要集中在TMT和新能源車等成長(zhǎng)板塊。
春節(jié)期間購房數(shù)據(jù)和1月份的居民中長(zhǎng)貸數(shù)據(jù)均顯示房地產(chǎn)板塊仍處于磨底階段。地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露下，居民端的購房需求恢復(fù)仍需時(shí)日。河南首批“保交樓”專項(xiàng)借款項(xiàng)目交房時(shí)間表在近日出爐，第一批專項(xiàng)借款項(xiàng)目10月底前全部建成交付、第二批年底前交付50%目標(biāo)。當(dāng)下改善型需求和首次購房剛需對(duì)“交付風(fēng)險(xiǎn)”仍有較大擔(dān)憂，需待“第一批保交樓樓盤”交付后，改善及剛需等自住需求才會(huì)釋放。通常新房從開盤到交房需要一年半到三年時(shí)間，我們據(jù)此預(yù)計(jì)“保交樓樓盤”可能要到2023年下半年開始交付，屆時(shí)地產(chǎn)基本面將弱修復(fù)。
海外方面，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加51.7萬人，為2022年7月以來最大增幅，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)估為增加19萬人，前值為增加22.3萬人。美國(guó)1月失業(yè)率為3.4%，創(chuàng)下1969年5月以來的最低紀(jì)錄，預(yù)估為3.6%，前值為3.5%。美國(guó)1月制造業(yè)崗位增加1.9萬個(gè)，預(yù)估為增加0.6萬個(gè)。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次升溫，根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%區(qū)間的概率為94.5%，維持利率不變的概率為5.5%；到5月維持利率不變的概率為2.6%，累計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為47.4%，累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為50.1%。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員密集鷹派表態(tài)也加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期再次發(fā)酵。上周，美國(guó)10年期國(guó)債與2年期國(guó)債收益率倒掛創(chuàng)下1980年代初以來最深，倒掛幅度高達(dá)85.7個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果數(shù)據(jù)繼續(xù)強(qiáng)于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)加息更多。短期建議繼續(xù)關(guān)注本周二美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)?？紤]到美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)的M型頂部（雙頂）結(jié)構(gòu)以及1月份美國(guó)強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)，1月份美國(guó)CPI存在高出市場(chǎng)預(yù)期值（同比6.2%）的可能性。
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