>> 國(guó)都證券-國(guó)都投資研究周報(bào)-230306
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2023/3/6 |
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國(guó)都證券 |
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作者： |
白姣姣 |
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策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期降溫VS.基本面恢復(fù)好于預(yù)期，科技成長(zhǎng)與周期價(jià)值有望交替領(lǐng)漲
一、市場(chǎng)焦點(diǎn)：兩會(huì)政府工作報(bào)告簡(jiǎn)析
1、經(jīng)濟(jì)總量預(yù)期目標(biāo)偏穩(wěn)健。22年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已確立23年主要經(jīng)濟(jì)工作思路與目標(biāo)為：突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開好局起好步；要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。同時(shí)特別指出，23年經(jīng)濟(jì)工作要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作。
兩會(huì)政府工作報(bào)告，基本是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立的思路與目標(biāo)，量化年度主要發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，延續(xù)細(xì)化宏觀政策力度；重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告設(shè)立的幾項(xiàng)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，包括GDP、新增就業(yè)人數(shù)與調(diào)查失業(yè)率、CPI、財(cái)政赤字率、地方政府專項(xiàng)債、M2與社融增速等?？傮w來看，GDP、財(cái)政赤字率、地方政府專項(xiàng)債等經(jīng)濟(jì)總量與財(cái)政力度的預(yù)期目標(biāo)穩(wěn)健，GDP預(yù)期目標(biāo)低于市場(chǎng)預(yù)期值5.4%，經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期降溫（之前市場(chǎng)已降溫，短期市場(chǎng)影響中性）。政府工作報(bào)告設(shè)立的預(yù)期目標(biāo)，體現(xiàn)了近幾年一貫的穩(wěn)中求進(jìn)工作要求，兼顧了近中期經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級(jí)要求，也考慮到23年內(nèi)外環(huán)境不確定性仍較大這一因素。
具體來看，政府工作報(bào)告確立的23年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)：GDP同比增長(zhǎng)5%左右（22年預(yù)期目標(biāo)5.5%左右，實(shí)際3.0%）、城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右（與22年持平）、居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右（持平）、居民收入增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步；進(jìn)出口促穩(wěn)提質(zhì)、國(guó)際收支基本平衡、糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上；單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降、重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)、生態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定改善。
2、宏觀政策總量穩(wěn)健，側(cè)重結(jié)構(gòu)。政府工作報(bào)告確立的宏觀政策，延續(xù)落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作要求：
1）積極的財(cái)政政策要加力提效，赤字率3%，擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元，并完善稅費(fèi)優(yōu)惠政策，對(duì)現(xiàn)行減稅降費(fèi)、退稅緩稅等措施，該延續(xù)的延續(xù)，該優(yōu)化的優(yōu)化。從擬安排的23年財(cái)政赤字率、地方政府專項(xiàng)規(guī)模來看，分別較22年的2.8%、3.65萬億元略有上調(diào)，但略低于之前市場(chǎng)普遍預(yù)期，或主要考慮了財(cái)政收支的持續(xù)性、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控等因素。值得注意的是，23年財(cái)政支出結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化（如核酸檢測(cè)等防疫支出有望大幅縮減），更多財(cái)政支出用于穩(wěn)投資促消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)提效方面。
22年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：積極財(cái)政政策側(cè)重加力提效，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控；要加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度，推動(dòng)財(cái)力下沉，做好基層“三?！惫ぷ?。
2）穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。穩(wěn)健貨幣政策由“靈活適度”調(diào)整為“精準(zhǔn)有力”，預(yù)計(jì)貨幣總量政策保持穩(wěn)健，降準(zhǔn)降息空間趨于收窄，M2增速或?qū)⒂?2年12%下方附近回落至23年的10%下方附近。近三年疫情沖擊下，貨幣政策總體寬松，20、21、22年各降準(zhǔn)3次/2個(gè)百分點(diǎn)、2次/1個(gè)百分點(diǎn)、2次/0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，20-22年1年期MFL依次下調(diào)2次/30bp、0次/0bp、2次/20bp，5年期LPR利率依次2次/15bp、0次/0bp、3次/35bp。
對(duì)比觀察以上近三年降準(zhǔn)、降息次數(shù)與幅度可知，由于過去十年我國(guó)持續(xù)降準(zhǔn)共約下調(diào)了10個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前存準(zhǔn)率~8%已處于歷史底部，降準(zhǔn)空間已非常有限，近三年降準(zhǔn)幅度逐步收窄；同時(shí)，過去三年的年度降息次數(shù)與幅度，主要考慮因素為疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的沖擊，及房地產(chǎn)下行壓力。預(yù)計(jì)23年防疫政策與工作優(yōu)化后，疫情擾動(dòng)大幅降低，同時(shí)22年下半年以來對(duì)供需兩端房地產(chǎn)開發(fā)商、購(gòu)房群體的金融支持政策持續(xù)加碼，預(yù)計(jì)下調(diào)利率以刺激房地產(chǎn)銷售的政策必要性與空間均下降。
23年貨幣總量政策平穩(wěn)，降準(zhǔn)降息空間邊際收窄下，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力，旨在發(fā)揮政策性、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具功效。結(jié)合財(cái)政政策的貼息工具，預(yù)計(jì)23年財(cái)政貨幣的結(jié)構(gòu)性工具組合仍有加碼空間，以引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。
22年下半年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具已累計(jì)投放逾2萬億元，包括通過政策性銀行新增信貸額度8000億元、資本金政策性金融工具7400億元，以及2000億元設(shè)備更新再貸款、2000億元的保交樓專項(xiàng)貸款等。作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具之一的PSL抵押補(bǔ)充貸款暫停2年半后，22年9月起重啟PSL三個(gè)月逐月加量，累計(jì)新增PSL約6000億元，表明精準(zhǔn)定向貨幣政策工具加碼發(fā)力。
3、23年政府重點(diǎn)工作：著力擴(kuò)大內(nèi)需、加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”等
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作主要面臨的內(nèi)外環(huán)境。雖然當(dāng)前消費(fèi)需
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