>> 中信證券-松芝股份(002454)2022年業(yè)績快報點評：經營持續(xù)改善，小車儲能業(yè)務進展順利-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)營收42.40億元，同比2.81%（未經審計，下同）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比-27.43%；其中2022Q4單季度營收13.42億元，同比+15.09%，環(huán)比+16.70%；歸屬歸母凈利潤0.26億元，同比+116.67%，環(huán)比+13.04%，業(yè)績同環(huán)比持續(xù)修復，符合預期。公司是國內大中客熱管理龍頭，近年來大力開發(fā)儲能電站電池熱管理系統(tǒng)，并已獲得寧德時代、遠景能源等客戶的定點，有望顯著提升公司業(yè)績；小車業(yè)務空調箱項目也進展順利。我們維持2023/24EPS預測為0.27/0.41元，給予2023年35倍PE，維持目標價9.5元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績同環(huán)比持續(xù)改善，符合預期。2月28日，公司發(fā)布業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)營收42.40億元，同比2.81%（未經審計，下同）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比-27.43%；其中2022Q4單季度營收13.42億元，同比+15.09%，環(huán)比+16.70%；歸屬歸母凈利潤0.26億元，同比+116.67%，環(huán)比+13.04%，受益于小車事業(yè)部空調箱定點不斷量產出貨，大中客業(yè)務觸底反彈，公司業(yè)績符合預期。展望2023年，公司小車事業(yè)部空調箱出貨量不斷放量，疊加儲能和新能源重卡熱管理出貨量的放量，業(yè)績有望持續(xù)增長。
▍小車熱管理業(yè)務新能源客戶不斷拓展，研發(fā)進展順利。公司小車事業(yè)部堅持“乘商并舉”的經營策略，一方面深耕江淮汽車、北汽福田、東風柳汽、中國重汽等現(xiàn)有商用車客戶，另一方面不斷進行乘用車領域的客戶拓展。公司乘用車領域現(xiàn)有客戶包括大眾、通用、本田、上汽、廣汽等頭部主機廠，以及比亞迪、蔚來、華為等新能源車企。2023年商用車銷量有望觸底回升，乘用車核心增量客戶如比亞迪、蔚來等空調箱出貨量有望快速放量。同時小車在手訂單充沛，2022年上半年，小車熱管理業(yè)務板塊新獲訂單超過20億元。而且公司出資8800萬元（持股比例88%）成立合資公司松芝酷恒，并將電動壓縮機相關業(yè)務注入松芝酷恒，以加快電動壓縮機業(yè)務的發(fā)展，提升自制率水平，進一步提升盈利。
▍大中客觸底回升，儲能和重卡熱管理業(yè)務持續(xù)推進。2022年由于疫情多點散發(fā)、各地財政在公共出行方面的支出降低，政府端公交采購仍處于低位。在此背景下，公司在穩(wěn)固一二線城市市場優(yōu)勢的同時，向三四線城市市場滲透，1H22大中型客車熱管理系統(tǒng)銷量近1.2萬套，與上年同期基本持平，公司市占率進一步有所提升。2023年隨著疫情影響不斷緩解，預計大中客出貨量有望觸底回升。另一方面，公司依托自身在大中客的電池熱管理領域的技術積累，積極開拓儲能電站電池熱管理系統(tǒng)等新業(yè)務領域，目前已有兩款儲能熱管理實現(xiàn)量產，并已進入寧德時代、遠景能源等客戶的供應商體系。同時新能源重卡熱管理出貨量也隨著新能源重卡的快速增長有望保持高增。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產品研發(fā)進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期。
▍投資建議：公司是國內大中型客車熱管理龍頭，受到下游客車需求低迷和大宗原材料價格上漲、疫情影響，公司業(yè)績承壓，展望2023年及之后，公司大中客業(yè)務有望觸底反彈，小車事業(yè)部隨著核心客戶空調箱不斷量產出貨，疊加商用車業(yè)務有望回暖，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。而且公司大力開發(fā)儲能電站電池熱管理系統(tǒng)，目前已獲得寧德時代、遠景能源等客戶的定點，有望顯著提升公司業(yè)績與估值。我們維持2023/24EPS預測為0.27/0.41元，根據(jù)Wind一致預期，參考可比公司高瀾股份、英維克、同飛股份PEG均值為0.6，根據(jù)我們對公司的2023-2024年業(yè)績復合增速預測，保守給予公司2023年35倍PE，維持目標價9.5元，維持“買入”評級。
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